社零转正。①表现超预期：6月以来疫情政策逐步放开，消费场景快速复苏，2022年6月当月社零同比增速达3.1%，较大幅度超过市场预期-0.5%。
比②社零相比2019CAGR表现基本持平于本轮疫情前：去除掉疫情期间对社零的干扰因素，2022年6月较2019年同期CAGR达4.3%，并超过至2021较2019CAGR的平均位置。③线上缓，线下快：总体看，2022年6月网上商品和服务零售额累计同比达3.1%，较上月仅上修0.2pct，推算线下社零当月同比达2.6%，较连续两月分别11.4%、10.7%的降幅显著改善，是社零恢复超预期的主要原因。
必选稳，可选弹，汽车成为社零快速恢复主因。2022年6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达6.57%、3.6%、10.44%、11.96%，分别较上月环比改善0.49pct、18.06pct、25.21pct、6.69pct，①①必选稳：除日用品外，其他细分类增速恢复较缓，粮油食品、饮料增速出现下滑。
对限额以上社零增长贡献有限。下滑的核心原因主要为去年的月度基数，对比2019CAGR，四个必选行业环比增速均上升且增速均超10%，维持一贯稳健表现。②可选弹：：可选因主要行业主要渠道为门店型，属于标准的疫情弹性行业，故疫情政策逐步放开后迎来强势反弹，6月行业同比增速环比改善幅度往往超过10pct。③③汽车带动地产后周期板块修复强：受益车辆购置税减半、购车补贴等政策，汽车零售额连续两月强势反弹，6月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达45%，除6月除去汽车以外的社零当月同比增速达1.8%，汽车反弹对社零拉动达1.3pct左右。此外，其余地产后周期行业仅家电增速转正。
价格环比回升，PPI-CPI剪刀差持续缩窄，企业压力望进一步减轻。①环比提升，服务较弱。2022年6月CPI达2.5%（+0.4pct），环比提升幅度扩大。能源、食品尤其是猪肉价格上涨为主因，去掉食品、能源的核心CPI仅1%（+0.1pct）。6月消费品CPI、服务CPI分别达3.5%（+0.5pct）、1.0%（+0.3pct），疫情对线下服务消费场景影响仍在。②②PPI-CPI剪刀差收窄：2022年PPI-CPI剪刀差3.6pct(-0.7pct)，进一步收窄。制造企业压力有望减轻。
人均收入环比回落小于支出，消费蓄水池提升。2022年6月人均收入环比回落，核心原因为基数，对比2019CAGR下降有限。此外3月疫情以来，居民收入支出剪刀差持续增厚，城镇表现更明显，消费蓄水池回升。
投资建议：一方面，在上游价格企稳部分回落的背景下，终端价格回升，消费企业压力逐步减弱；另一方面，低收入人群就业驱动仍在，支出持续低于收入增速导致消费蓄水池提升。在疫情政策逐步放开的背景下，我们认为可选消费仍存修复空间，必选消费表现将进一步维持稳健表现。
风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响；消费需求在疫情中存在波动的影响。
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