牧原股份:生猪价格趋势回暖，龙头业绩有望改善

业绩预告：公司22年H1预计亏损63-69亿元，同比减少166.1%-172.4%，扣非后归母净利润亏损72-78亿元，同比减少165.1%-170.5%。

点评：公司上半年亏损主要系受到生猪价格景气度较低的影响。二季度经营情况较一季度有所改善，一季度公司归母净利润为-51.8亿元，根据预告计算，二季度预计亏损11.2-17.2亿元。从生猪销售的角度看，2022年上半年共销售生猪3128万头，其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头，累计销售收入427亿元，第二季度公司销售生猪1746.3万头，其中商品猪1400.1万头，仔猪328.4万头，种猪17.8万头，4/5/6月对应商品猪出售价格分别为12.56/14.87/16.53元/公斤，逐步提高，公司拥有养殖成本优势，未来随生猪价格趋势向上，业绩有望迎来好转。

当前生猪价格呈现向上趋势，养殖企业盈利情况有望改善。截至2022年5月根据农业农村部数据，能繁母猪存栏量4192 万头较21 年6 月高点4564 万头去化8.5%左右，当前因多方因素短期猪价迅速上涨至23 元/公斤左右，即使未来存在有波动的可能，但养殖户已摆脱深度亏损，向上趋势已定，养殖企业的业绩有望随之逐步改善。公司产能布局仍有条不紊地进行，2021年8月顺利发行95.5亿元可转债，其中51亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设，除此之外，公司由养殖向下游屠宰业务延伸，作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务，可转债募集资金中的19亿将投入至屠宰项目，预计共增加屠宰产能1300万头/年。21年10月公告非公开发行预案，拟募集资金60亿用于补充流动资金，优化财务结构增强公司实力，满足发展需求。

公司多方位建立养殖优质优势，控制成本做到行业领先水平，养殖龙头地位稳固。2021年全年实现生猪销售4026.3万头，其中商品猪3688.7万头，仔猪309.5万头，种猪28.1万头，截至2021年12月底，能繁母猪存栏量为283.1万头，全年实现销售收入750.9亿元，同比增长36.4%，公司预计2022年出栏生猪5000-5600万头。公司采用自繁自养模式，在重资产投入建设后，可实现迅速扩张，无需订单外包等中间环节，避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板，实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力：饲料方面公司自主生产，且养殖产能主要分布在粮食主产区，可就近集中收获原粮，供给稳定可控且降低采购成本；人员管理方面，公司制定明确的标准化制度，将职工薪酬与场区生产相挂钩，养殖成本低于行业其他企业，未来将把握优势继续扩产。另一方面，牧原高度重视养殖效率，拥有智能现代化猪舍优势，完善养殖体系，保证生猪存活率，针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.78元、5.43元、6.67元，对应动态PE分别为35/12/9倍，维持“持有”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。

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