思摩尔国际事件点评~港股：短期受政策市场扰动，下半年恢复可期

思摩尔国际发布 2022年半年度业绩预告。

2022H1，思摩尔国际预计实现净利润 13.22亿元-15.54亿元，同比减少约 46.0%-54.1%；预计实现经调整净利润 13.75亿元-16.06亿元，同比减少约 46.0%-53.8%。

其中 2022Q2，公司预计实现净利润 7.96亿元-10.28亿元，同比减少约39.5%-53.2%；预计实现经调整净利润 8.21亿元-10.53亿元，同比减少约 39.8%-53.0%。

投资要点:

国内市场短期承压，研发等投入加大带来费用增长。收入端下滑主要是由于中国市场的收入下降；一季度因为疫情原因生产运营受影响，二季度逐步恢复正常。费用端增加一方面是由于雾化技术基础研究、医疗、健康领域等方面投入持续加大，带来研发支出的大幅增长；另一方面是为提升公司管理和营销能力，在信息系统、组织流程、营销体系建设等方面的投入导致管理费用、销售费用的大幅增加。此外，产品的结构性变化导致毛利率有所下降。

国内外监管持续推进、格局优化、新品上量，下半年恢复可期。国内方面，目前处于政策过渡期，电子烟零售许可证、生产许可证等牌照陆续审批发放，目前已有 101家企业拿到生产企业许可证；全国电子烟交易管理平台正式上线，各项政策监管举措有序落地，强监管下产业链各环节头部公司仍相对受益。海外市场，美国 PMTA审批持续推进，审批进度基本清晰，预计将于 2023年 6月完成所有产品审批。主要竞争对手 JUUL 获 MDO，目前已提起申诉，中短期看 JUUL 应对监管要求可能影响公司实际经营，公司主要客户 Vuse在美国市场份额仍有望继续提升。产品上，公司首款陶瓷芯一次性雾化产品于 2022年 5月底上市，预计在 2022年下半年将贡献增量。

盈利预测与投资评级：短期受政策、市场环境等影响业绩出现波动，海外增长确定性仍相对较强；随着国内政策稳步推进、新国标产品逐步上市，思摩尔作为龙头将充分受益行业监管的合法化进程和市场格局的优化，预计 2022-2024年公司实现营业收入 135.50、165.09、203.82亿元，同比增长-1.61%/21.84%/23.46%；归母净利润 38.47、50.50、61.82亿元，同比增长-27.22%/31.26%/22.41%； 对应估值 28.12/21.42/17.50xPE，维持“买入”评级。

风险提示：Vuse Alto 等相关产品 PMTA 未通过；行业政策监管超预期；竞争对手推出突破性技术；税收风险；汇率波动风险。

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