天味食品：渠道库存回归良性，行业格局改善明显

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计22H1实现营收12.1亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长119.6%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长137.6%。Q2单季度预计实现营收5.8亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润0.66亿元，去年同期为-0.04亿元，Q2业绩超市场预期。

低基数效应叠加库存回归良性，Q2业绩实现高增。公司Q2业绩实现高增，主要得益于：1）低基数效应，21Q1公司因春节期间爆发散点疫情实现开门红后，对后续复调消费需求较为乐观，致使21Q2渠道库存较高，动销受阻严重业绩出现下滑。2）经过公司主动调整在进入22年后渠道库存已回归良性，叠加4月以来多地疫情爆发居家消费场景增加的有利因素，22Q2业绩同比出现明显改善。3）大单品表现亮眼：以小龙虾调料、手工火锅底料和鱼调料为代表的大单品市场表现良好；受益于公司备货节奏前置，预计小龙虾料上半年销售额已突破亿元大关，明星大单品效应带动公司收入端增速回升。

成本端压力持续下，行业竞争格局明显改善。2020年新冠疫情爆发以来，复调行业高景气度吸引了包含传统调味品巨头以及大量中小厂商进入。进入2021年后，行业竞争迅速走向激烈：一方面大量厂家涌入复调行业后大举扩张产能，出现了价格战竞争以及大举压货带来渠道库存过高等不利局面，另一方面21年在疫情得到明显控制的背景下，整体市场需求显著弱于20年。2022年以来成本端原料价格持续上升挤压盈利空间，大量中小型厂商开始加速退出，同时传统调味品龙头亦在22年放缓了对复调行业进攻态势，行业竞争格局出现明显改善，复调龙头企业将充分享受市占率提升红利。

多项改革齐头并进，基本面改善可期。1）内部管理改革：组织架构层面，公司自21Q3起推动扁平化改革，优化内部组织架构，设立营销委员会统筹营销管理，同时将部分总部权力划归省区，提升区域自主决策灵活性。激励考核制度方面，公司减少销量挂钩的硬性指标占比，同时增加固薪在基层销售员工收入中占比，提升销售团队稳定性和积极性。2）渠道方面，公司在现有经销商基础上，推出优商辅商分级经营模式，持续推进渠道精细化管理，优化渠道经营效率。3）产品方面，公司大红袍品牌在C端基础上大力发展小B 端业务，同时加大好人家品牌大单品培育力度。4）公司推出新一轮股权激励方案，激励范围扩大且难度较前次降低，有利于充分调动团队整体积极性。公司作为川味复调行业龙头，改革成效不断释放将带动公司业绩持续上行。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.40元、0.54元、0.69元，对应动态PE 分别为67倍、50倍、39倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，市场竞争格局恶化风险。

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