华能国际：亏损面环比扩大，静待业绩反转

事件:华能国际发布2022年上半年业绩预告：2022H1公司实现归母净利润-32.4~-27.0亿元，上年同期为42.8亿元；实现扣非后归母净利润-40.4~-35.0亿元，上年同期为38.7亿元。

投资要点:Q2亏损面环比扩大。2022Q2公司实现归母净利润-22.8~-17.4亿元（2022Q1为-9.6亿元），度电净利-0.03~-0.023元/千瓦时，2022Q1为-0.013元/千瓦时，我们认为Q2亏损面环比扩大原因主要有三：1)季节性因素导致Q2供热收入较Q1大幅减少。从历史数据来看，Q2收入一般低于Q1，主要是因为Q2天气转暖，供热收入大幅减少。以2021年为例，公司电力和热力收入全年占比达94.7%，我们以总收入减电力收入来大致测算供热收入，则2021Q2公司供热收入约22亿元，环比Q1大幅减少62%。

2)疫情扰动用电需求，煤机上网电量同比下降18%。受疫情影响，2022Q2全国火电发电量同比下降9.1%，同期公司煤机上网电量739.7亿千瓦时，同比下降17.7%，利用小时数800h，同比下降19.9%（-199h）。

3)煤价持续处于高位。据中电联，7.7-7.14我国沿海电煤标煤成交价1605元/吨，较4月初下降7.8%，进口标煤单价1545元/吨，仍处于高位。公司2022H1平均上网电价同比增长20.7%，较Q1增长0.74%，对燃煤成本进一步疏导作用有限。

上半年新增新能源装机308万千瓦。2022Q2风电/光伏上网电量75/16.5亿千瓦时，同比增长43.5%/77.4%。2022H1煤机（含燃机）/风电/光伏新增装机量为39/195/114万千瓦，其中，Q2风电/光伏新增装机量分别为45.4/27.6万千瓦。截至2022年6月底，公司煤机/燃机/风电/光伏装机量分别为9251/1224/1248/445万千瓦，新能源装机量占比达13.9%。

展望Q3，我们认为随着进入用电旺季，叠加长协煤覆盖率进一步提升，公司业绩有望改善。火电需求方面，全国大范围高温天气叠加疫情之后的复工复产，火电需求有望回升。据人民网，7月以来全国大范围持续高温，7月6日至10日，陕西、四川等地31个国家气象观测站观测的气温达到或突破历史极值。燃煤成本上，长协煤政策趋严背景下，随着发改委“三个100%”长协煤政策的提出，以及7月8日前完成长协合同换补签工作的要求落实，火电企业落在政策价格区间内长协煤覆盖率有望提升，Q3燃煤成本有望回落，拉动业绩改善。

盈利预测和投资评级：受供热收入季节性环比大幅减少、疫情扰动用电需求以及煤价持续处于高位影响，公司Q2亏损面环比扩大，我们下调2022年盈利预测。但考虑到迎峰度夏期间火电需求有望回升，叠加长协煤政策加严，公司Q3业绩有望改善。预计公司2022-2024年归母净利润分别为30.4/96.8/110.2亿元，对应2022-2024年PE分别为37/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

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