事件： 公司公告 2022H1业绩预告， 实现归母净利润 1.9亿元~2.1亿元，同增 381%~432%，扣非归母净利润 1.902亿元~2.102亿元，同增1056%~1178%。
神安线通气业绩高增，业务模式验证。 2022H1公司实现归母净利润 1.9亿元~2.1亿元，同增 381%~432%， 符合预期。 2021年 7月神安线山西-河北段通气， 业绩增长主要来自上游气源产出增加， 燃气业务稳步增长。 神安线山西-河北段通气显著增厚业绩， 2022年陕西-山西段有望投运，全线贯通后年输气能力 50亿方， 期待稀缺跨省长输未来发展。
跨省长输能力不足，陕冀区域不平衡凸显。 神安线 1）上游气源来自陕西&山西，供给有保障。 陕西&山西属天然气六大外输省之二， 2021年外输规模达 122/21亿方。神安线沿线煤层气充足，合作方中联公司拥有煤层气矿权面积占全国 35%，主要分布在陕东晋西；沿线分布中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块；陕西省长庆气田及延长气田均可供气。 2）下游用气紧张，管输能力成为资源跨省消费痛点。 2021年河北天然气省外输入 223亿方，用气紧张。历史上， 河北天然气消费量与管容同频增长，管输能力是资源跨省消费的痛点。
神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产。 区域不平衡背后的本质：
跨省管输不足。与神安线同向的陕京一~三线 2022年 10-12月管道剩余能力均为 0，我们测算河北管线负荷率采暖季达 116%。神安线可突破管输瓶颈，且可连通其他长输将气源送至华北，进一步释放华北真实需求！神安线三大壁垒：投资金额超 50亿元、建设周期超 5年、立项开工需发改委审定。我们判断神安线中期无有力竞争对手。
稀缺跨省长输管网，神安线构筑三大盈利模式。 ①管输费： 合资公司中联华瑞收取管输费 0.195元/方贡献稳定收益。 ②门站价为基准的区域价差： 公司于陕西/山西采购低价气，经神安线送至河北销售（陕西/山西/河北门站价格为 1.22/1.77/1.93元每方），获取门站价差。 ③零售价差： 公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过 2元。
盈利预测与投资评级： 公司具备稀缺跨省天然气长输管道资源，将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量&毛差齐升。我们维持 2022~2024年公司归母净利润 4.07/7.22/9.80亿元，同比100%/77%/36%， EPS 为 0.46/0.82/1.11元，对应 PE28/16/12倍（估值日 2022/07/15）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示： 神安线建设进度不及预期，中联煤层气气量释放不及预期
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