东方财富：证券业绩超预期，投资逆市高增_股票频道

事件：公司披露子公司东财证券 2022年半年度未经审计非合并财务报表，实现营业收入 42亿元，同比+34%，净利润 28亿元，同比+37%。

东财证券业绩表现超预期，经纪、利息、投资均同比提升。1）整体来看，2022H1，东财证券实现营业收入 42亿元，同比+34%，净利润 28亿元，同比+37%，预计增速显著优于行业水平。 2）测算东财证券净利润率 68.2%，较去年同期提升 1.6个百分点。 ROE 达到 6.9%，较去年同期下滑 1.3个百分点，下滑主要源于公司可转债转股后增资东财证券，对 ROE 有所摊薄。 3）分业务来看，东财证券手续费及佣金净收入（经纪为主） 24亿元，同比+30%，利息净收入（两融为主）9.6亿元，同比+25%，投资收入（投资收益+公允价值变动损益） 6.5亿元，同比+59%，分别贡献营业收入的 58%、 23%、 16%，去年同期为 60%、 25%、 13%。

证券经纪市占率提升，自营投资逆势高增。 1） 2022H1全市场日均股基成交额10646亿元，同比+9%，东财证券以经纪业务为主的手续费收入增速高于市场交易额增速，预计源于经纪业务佣金率趋于平稳而市占率进一步提升。 2） 2022H1全市场两融余额 1.62万亿，较 2021年底-11%，东财证券融出资金规模 371亿元，较 2021年底-12%，测算公司两融市占率 2.29%，与 2021年底基本持平。 3）投资板块， 2021年底东财证券交易性金融资产 472亿元，较 2021年底+44%，今年市场大幅波动，证券公司自营投资业务普遍承压，东财证券逆市实现投资收入同比+59%，预计主要得益于金融投资资产规模的扩大以及稳健的投资策略。

东财证券增资成效显著，下半年基金销售有望回暖。 1）今年 3月，东方财富对东财证券增资 160亿，显著提升东财证券资本实力，带动金融投资资产增加，推动东财证券投资板块收入高增，为公司整体业绩增长提供支撑。 2） 22Q1基金净值大幅回撤导致整体基金销售市场遇冷，基金业协会数据显示，截至 2022Q1，天天基金非货基保有量达到 6715亿元，环比下滑 8%，市占率 4.1%，排名全部代销机构第三，规模及市占率表现优于其他头部机构。我们判断 2022H1东财基金销售板块收入预计同比下滑，伴随市场企稳回暖，叠加公司市占率提升趋势，东财基金销售板块收入有望企稳回升。

投资建议：维持买入-A 投资评级。 2022H1东财证券业绩超预期，显著优于证券行业，预计将支撑东方财富整体业绩增长，下半年基金销售板块有望企稳回升。我们预计 2022年-2024年公司实现归母净利润 99、 118、 137亿元，分别同比+15.9%、 +18.6%、 +16.2%，目标价 26元，对应 35x2022年 PE。

风险提示：市场大幅波动、宏观经济下行、行业竞争加剧