三全食品：疫情催化需求上升，外拓内敛共助业绩增长

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润4.03-4.45亿元，同比增长45%-60%；预计实现扣非净利润3.32-3.74亿元，同比增长30.79%-47.21%。

业绩修复进一步确认，新渠道、新业态发展向好三全食品在上半年持续进行产品端研发和渠道端的开发，业绩实现较快增长，预计22Q2单季度实现净利润1.42-1.84亿元，其中非经常损益预计约为7100万元，主要为子公司收到的政府补助等款项，扣非净利预计为0.92-1.34亿元，同比增长12.2%-63.41%。公司除了在销售端的快速拓展外，在生产效率、人员管理等多方面持续进行优化，成本端费效控制成果显著，有助于经营效率的不断提升。

疫情加速CC端渗透率，产品++渠道双线助推规模扩张从需求端上来看，疫情加速C端消费者教育，各地分阶段管控措施使得囤货需求上升，其中面米制品以及预制菜都迎来较大放量。B端餐饮需求4月为最低点，5月起环比有所改善，6月需求改善提速，终端餐饮进一步全面放开，但受宏观和不可抗力因素影响尚未恢复至正常。三全在面对全新消费环境时，适时推出创新单品，如手抓饼、馅饼、小笼包等新中式面点产品已成为过亿大单品，炒饭等潜力大单品也将推动预制菜品类扩张，新产品配合新渠道合力有望带动业绩持续增长。

盈利预测、估值与评级我们预计2022-2024年营收为76.39/85.59/95.09亿元，同比增长10.02%/12.04%/11.1%，预计2022-2024年净利润为7.44/8.33/9.85亿元，同比增长16.04%/12.04%/18.29%,22-24年EPS分别为0.85/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/19/16倍。考虑到公司产品推新、渠道结构调整等一系列措施持续实施到位，在疫情推动下红标产品销量快速上升，我们看好公司未来发展，根据可比公司估值，给予2022年28倍PE估值，对应目标价23.8元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险。

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