牧原股份：猪价波动致使亏损，全产业链发展业绩反转在即

事件：

2022年7月14日，牧原股份公告预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为-63.00至-69.00亿元，同比下降166.13%-172.43%。实现归母扣非净利润为-72.00至-78.00亿元，同比下降165.06%-170.48%。

点评：

出栏量高增创新高，上半年猪价低迷致使业绩亏损。

2022年1-6月，牧原股份销售生猪3128万头，同比增长79.05%；生猪销售收入426.99亿元，同比增长7.43%；其中商品猪2697.7万头，仔猪409.3万头，种猪21.1万头，截止6月底，公司能繁母猪存栏为247.3万头。由于上半年生猪价格长期低于公司养殖成本线，叠加公司屠宰加工仍业务处于产能爬坡期，公司生猪出栏量高增，因此公司上半年业绩出现了亏损。

猪价进入上行区间，养殖业务叠加屠宰业务有望带动业绩反转。

猪周期已反转，生猪价格快速上涨。据中国养猪网最新数据，截止7月15日，外三元生猪价格已上涨至23.38元/kg，据牧原公布的投资者交流信息，最新养殖成本略高于15.5元/kg，公司养殖业务已经入盈利区间。公司目前已投产屠宰产能2200万头，预计2022年末屠宰产能超过3000万头，待未来产能持续放量，我们认为屠宰业务有望扭亏为盈，增收盈利。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营业收入分别为960.00/1242.00/1529.5亿元，同比增长21.69%/29.38%/23.15%；归母净利润分别为118.08/243.62/261.61亿元，同比增长71.03%/106.33%/7.39%；EPS分别为2.22/4.58/4.92元/股，对应PE为28.32x/13.73x/12.78x，每股净资产BPS为12.28/15.95/19.90元/股，对应PB为5.12x/3.94x/3.16x。鉴于公司为生猪养殖龙头，凭借其规模化优势，公司有望进一步提升产能，提高市占率。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2022年6XPB，对应目标价为73.68元，维持“买入”评级。

风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价

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