昭衍新药:多面布局驱动业绩超预期，安评龙头强者恒强

事件：昭衍新药布发布2022年年半年度业绩预增公告。公司预计2022H1实现归母净利润3.41-4.02亿元，同比增长121.8-161.8%；扣非归母净利润3.16-3.78亿元，同比增长144.3%-191.9%。

点评：2022Q2利润端超预期增长。依据披露数据，公司2022Q2实现归母净利润2.16-2.77亿元（中值2.46），增速257.1-359.0%（中值308.0%）；扣非归母净利润1.84-2.45亿元（中值2.14），增速267.9-391.1%（中值329.5%），我们认为，公司在手订单加速消化驱动收入增长，产能利用率的上升及动物资源的增加则降低了成本，提升了利润。

多面布局驱动增长。公司持续在技术、产能、产业链布局等方面发力，技术方面，通过不断开拓新的评价方法和技术手段，加强生物大分子药物评价领域的领先地位，增加客户信任和粘性；产能方面，年初新增的苏州产能（7500平动物房+1800平实验室）及整体产能利用率的提升保障了在手订单的消化，提升了收入确认速度；动物资源方面，Q1并购的两家猴场有力的支撑了公司的实验猴需求，确保了订单的执行。

安评龙头强者恒强。我们认为安评业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒，在新药研发产业链中，又具有必须通过安评才能进入临床的需求刚性，在药物研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍作为国内安评龙头，将持续高增长态势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年公司营业收入为21.40/29.96/41.64亿元，同比增长41.1%/40.0%/39.0%；归母净利润分别为8.04/10.72/14.28亿元，同比增长44.2%/33.3%/33.3%，对应2022-2024年PE分别为62/46/35倍。

风险因素：行业竞争加剧、核心技术人员流失、医药研发投入下降或外包率下降、新业务进度不及预期等风险。

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