森马服饰:终端疲软导致业绩承压，期待长期品牌力提升

公司7月14日发布1H22业绩预告，预计实现归母净利0.9~1.3亿元，同比下滑80.5%~86.5%；预计实现扣非后归母净利0.1~0.5亿元，同比下滑91.8%~98.4%，低于此前预期。

经营分析经营分析疫情导致疫情导致Q2业绩明显下滑业绩明显下滑：：根据业绩预告，我们预计公司Q2实现归母净利-1.2~-0.8亿元、同比下滑125.2%~138.0%，扣非后归母净利-1.7%~-1.3亿元，同比下滑149%~163%，主要受到疫情因素扰动。

零售流水有所承压续，门店调整延续：分品牌，我们预计4-5月成人装/童装零售流水同比下滑双位数，6月随着城市解封，线下客流回暖叠加电商物流恢复，预计流水下滑幅度环比收窄。分渠道，公司在1-5线城市拥有8000+家门店，一定程度上分散局部疫情带来的影响，Q1公司持续调整渠道结构，成人装/童装分别净+6/-78家门店，预计Q2及下半年门店优化进程延续。

快反占比提升有望冲淡库存压力：去年底库存积压叠加零售终端受损，我们推断截至1H末公司的库存水平有所提升，但在疫情背景下公司不断提升供应链效率，预计今年快反产品占比达到30%+，将部分对冲宏观环境不利带来的库存压力。

注重产品创新与品牌力提升：公司通过品类延伸、多场景探索与营销话题拉动加固自身品牌力。森马成人装结合户外热点推出工装系列，以提供同时适用于自然&都市场景的穿着体验，另外品牌与迪士尼、洛神赋等国内外元素联名，打造多元化服饰矩阵。Balabala品牌持续探索休闲、街头运动等领域，预计将结合跳绳、街头轮滑等推出全新产品线。

投资建议投资建议公司持续加强品牌和产品建设，大力发展新零售业务对冲线下客流下滑风险，并不断优化自身运营效率；随着疫情逐渐好转业绩有望恢复。下调盈利预测，预计22-24年公司归母净利分别为10.83/14.90/16.39亿元，对应PE为14/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示风险提示疫情扩散影响其他地区门店销售、成人装品牌升级不及预期等。

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