事件：公司发布2022年半年报预告，22H1实现归母净利润16~17亿元，同比增长111~124%；对应22Q2实现归母净利润7.9~8.9亿元，环比增长-2~11%，同比增长74~95%；22H1实现扣非归母净利润13.5~14.5亿元，同比增长87~100%；对应22Q2实现扣非归母净利润7.4~8.4亿元，环比增长20%~36%，同比增长66~89%。
负极产品调价或部分落地，盈利能力修复。22Q2，公司包头二期6万吨/年产能陆续投产，预计贡献负极产量1万吨以上。因此，预计22Q2公司负极产品销量达4万吨。22Q1，受焦类原材料涨价影响，公司负极业务盈利能力小幅收窄，经测算，由2021年全年的0.6万元/吨的单位利润下滑至0.5万元/吨。6月，公司上证e互动上表示““公司产品价格会根据原材料成本上涨情况适时进行相应的调整”，假设22Q2公司通过上调负极产品价格、自供石墨化、技术革新等途径将盈利能力修复至2021年水平，那么22Q2负极业务将贡献约2.4亿元净利润。
偏光片业务稳中向好，盈利能力稳定。公司偏光片业务产销规模全球领先，南京生产基地和广州生产基地维持满产稼动，并通过设备与工艺的改善实现产线提速，有效提升了产线产能，同时张家港产线、四川绵阳产线有序推进，2022年底偏光片产能有望达到1.9亿平。经测算，预计22Q2偏光片业务贡献营业收入约25亿元，假设净利率较2021年略有增长，达到14%，那么偏光片业务将贡献3.5亿元净利润。
资投资50亿元建设年产4万吨硅基负极材料一体化基地。22M6，公司发布《对外投资公告》，预投资建设年产4万吨锂离子电池硅基负极材料一体化项目基地，计划总投资额50亿元，其中固定资产投资金额约37.5亿元。项目分两期建设，一期项目规划年产能1万吨，建设周期预计12个月，预计2023年底完工；二期项目规划年产能3万吨，建设周期预计12个月，预计2024年底开工。公司快充产品性能优异，同时硅氧负极材料开发领先行业，预计新增产能将被有效消化，2024年硅基产品有望贡献超预期收益。
公司经营稳固，偏光片业务稳定贡献收益，负极业务打开成长空间。22H2，由韩国搬迁至广州的两条偏光片产线产能爬坡，预计年底前偏光片产能将达到1.9亿平。预计四川眉山一期负极产能也将于2022年底前实现投产，石墨化自供比例将进一步提升。综上，预计2022年公司经营稳固，扩产稳步推进，全年偏光片业务+负极业务贡献净利润约27亿元。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.55元、1.96元、2.31元，未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争的风险；原材料价格波动的风险；新产品和新技术开发的风险；业绩下滑的风险；汇率的风险；扩产进度不及预期的风险。
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