博腾股份：利润端超市场预期，持续受益于大订单的持续交付_股票频道

事件概述公司公告 2022年中报业绩预告：上半年实现营业收入38.30~39.56亿元，同比增长 205%~215%；实现归母净利润11.91~~12.12亿元，同比增长 455%~465%；实现扣非净利润11.88~12.08亿元，同比增长 490%~500%。

分析判断:

利润端超市场预期，持续受益于大订单的持续交付公司上半年实现营业收入 38.30~39.56亿元，同比增长205%~215%，其中 Q2单季度为 23.87~25.13亿元，同比增长235%~253%，我们判断主要受益于大订单的陆续交付；公司上半年扣非净利率中位数为 30.8%，若考虑新业务（制剂、CGT 业务）以及参股公司亏损和凯惠亏损等影响，扣非净利率中位数约为 33%~34%，相对 21年上半年的 21.0%呈现显著提升，我们判断主要受产能利用率提升以及大订单产值高等因素影响毛利率呈现大幅上升，以及规模效应下费用率下降等。

（1）重大合同订单的持续兑现：公司在 2021年 11月 30日和2022年 2月 11日分别签署 2.17亿美元和 6.81亿美元重大合同订单，其中 2021年确认 3.16亿元收入，我们判断重大合同订单将大部分将在 2022年上半年陆续确认，显著增厚 2022年上半年的业绩。

（2）供给端能力持续提升：公司原料药生产产能伴随着 2021年上半年 109车间投产（186立方米）以及 2021Q3收购的湖北宇阳（584立方米），合计产能约 2019立方米，同比增长约65%。展望未来，伴随着上海新研发中心、以及 301车间、东邦二期产能以及拟收购的上海凯惠等持续投产，叠加大订单生产的陆续结束，将为公司未来业绩的高速增长奠定基础。

新业务（CGT CDMO 业务和制剂 CDMO 业务）拓展持续加速，为未来业绩增长贡献弹性

（1）CGT CDMO 业务：业务能力建设持续加速。公司基因细胞治疗 CDMO 业务主体苏州博腾生物持续搭建质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗和活菌疗法等 CDMO 平台，提供从建库、工艺方法及分析方法开发，cGMP 生产到制剂灌装的端到端服务。2021年底苏州博腾生物员工数量达到 294人，同比增长216%，且 2021年下半年公司桑田岛的实验室正式投入使用，并公司预计 2022年 Q4苏州桑田岛的生产车间将陆续投入使用，极大拓展公司产能供给。2021年公司引入新项目 27个、新签订单约 1.3亿元，实现营业收入 1387万元、净利润为-1.26亿元，展望未来三年，伴随着业务能力的持续强化和产能的持续提升，我们判断苏州博腾生物将呈现超高速增长。

（2）制剂 CDMO 业务：业务实现“0”的突破。2021年 5月公司启动位于重庆两江新区的制剂生产基地一期项目，预期 2022年Q4将建成投产，在新产能投产后，公司将具备高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格的生产能力，推动公司“DS+DP”的一体化平台能力布局落地。公司 2021年底制剂CDMO 业务实现“0”的突破，实现营业收入 2016万元，其人员规模达到 156人，同比增长 164%，在研项目数量达到 31个、新签订单规模为 7113万元（其中创新药 15个、仿制药 16个），展望未来伴随业务能力提升和新产能的陆续投产，制剂 CDMO 业务将继续实现爆发式增长。

业绩预测及投资建议考虑大订单收入确认的变化以及其盈利能力的提升，且继续保持除大订单以外业务的盈利预测，即调整前期盈利预测，即 22-24年营收分别从 71.00/79.00/83.00亿元调整为69.57/71.20/87.67亿元， EPS 分别从 2.68/3.10/3.33元调整为 3.43/3.16/3.76元，对应 2022年 07月 13日 75.6元/股收盘价，PE 分别为 22.07/23.90/20.09倍，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。