璞泰来：业绩略超预期，各业务稳健发展

业绩简评2022年 7月 12日，公司公告 2022H1归母净利润 13.7-14.2亿元，扣非归母净利润 13.1-13.6亿元，以中值计算，22Q2业绩归母净利润 7.6亿元，环比+19%，扣非归母净利润 7.2亿，环比+18%。

经营分析业绩略超预期，业务多点开花。我们预计公司 22Q2负极出货约 2.95万吨，环比约+10%，动力电池负极占比达 70%，单吨盈利维持 1.25万/吨，主要由于 22Q2公司内蒙石墨化项目持续放量冲抵原材料成本上涨压力。我们预计涂覆出货约 9.5亿平，单平盈利环比持平，约 0.2元/平。预计 PVDF出货约 1200吨，贡献权益净利润约 0.7亿。

负极：一体化产能释放，Q3石墨化自供率有望维持。 公司已有石墨化产能6.5万吨，内蒙 5万吨 22Q2完成部分爬坡，22Q3有望达产，石墨化自供率环比 Q2有望维持。我们预计 22年公司负极出货量约 15万吨，对应石墨化实际自供率预计达 60%以上。22年底有望新增四川一体化项目，达产后形成 26.5万吨负极对应 21.5万吨石墨化，自供率达 80%，24年底有望形成40万吨负极产能。

膜材料：涂覆立足国内开拓海外，基膜 22年开启放量。涂覆：公司现有产能 40亿平涂覆、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨 PVDF，22年有望打入韩国客户，预计 22年涂覆出货 40亿平。基膜：目前具有 1亿平产能，4亿平隔膜产能已完成设备选购，22年有望出货 1亿平。到 24年底有望形成 13亿平米基膜，100亿平米的涂覆隔膜加工能力及 2.5万吨 PVDF。

设备：在手订单饱满。公司目前在手涂布机设备订单（含内部销售）40亿，自动化装备新产品订单 11亿，有望 22-24年逐步确认。

盈利预测与投资建议我们调整 2022-2024公司归母净利润分别为 31.4、44.5、57.1亿元（前值30.3、44.1、58.5亿），EPS 为 2.26、3.22、4.11元，对应 PE 为 35.5、24.9、19.5倍，维持 “买入”评级。

风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

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