新增产能正式投产，多赛道全面布局。
公司 IPO 及发行可转债建设项目相继投产，产能制约问题得到有效缓解。公司下一个五年规划（2021-2025）将聚焦四大方向：①化药制剂规模达到 35亿元；②继续推进原料制剂一体化，降低成本，提高产品质量；③提升禽、水产、反刍、中兽药等板块的比重，减少猪周期波动的影响；④布局宠物药市场，寻找公司未来新的增长点。
原料药价格回落，公司盈利能力提升。
2021H2上游原料药行业供给受限，兽药原料价格大幅上涨，导致 2021年公司营收同比增长 28.14%，归母净利出现一定程度下降。2021年 11月以来，兽药原料药价格开始下行。公司成本端压力明显降低，各产品毛利率回归正常水平。
兽药市场空间巨大，新版 GMP 提高行业门槛。
2021年公司氟苯尼考（不含注射剂）、替米考星、阿莫西林等销量同比大幅增加，市场份额进一步提高。公司主要产品市场空间合计超过 115亿元，未来增长潜力巨大。随着新版兽药 GMP 的实施，兽药企业淘汰率达到三分之一，行业门槛进一步提升。
养殖行业集约化，集团客户占比提升。
2020年公司集团客户实现销售收入 4.32亿元，同比增长 112.68%，集团客户数量增长 67家；2021年公司集团客户收入同比增长 41.03%，新增直销客户 449个。公司在前 20大猪企中份额占比持续提升，客户粘性较强，未来将进一步拓展排名 21~120名的规模养殖企业。
研发投入持续走高，核心技术优势显现。
目前公司正在进行的主要研发项目共 8大课题，65个项目。其中一类新兽药项目 2项、二类新兽药项目 10项、三类及四类新兽药项目共 13项。公司核心技术及研究成果方面均处于业内领先地位，公司第三代抗生素——泰万菌素在发酵的菌种、制剂方面都具有明显优势；第四代抗生素泰地罗新，目前 20多家企业，获得生产批文的仅 4家，在市场上能够商业化销售的仅 2家。
投资建议我们预计，2022-2024年公司实现营业收入 9.06亿元、12.08亿元和16.43亿元；同比增速分别为-9.0%、33.3%和 36.0%，对应归母净利润1.33亿元、2.01亿元和 3.19亿元，对应 EPS 分别是 0.80元、1.21元和 1.92元。随着 2022年上游原料药价格回落稳定在正常范围，公司成本端压力有望减小，盈利水平提高。我们预计 2023年开始生猪养殖行业景气度有望上行，兽药需求量将恢复。基于 2023年公司预期EPS 1.21元，现给予公司 30倍 PE，对应目标价 36.3元的合理估值，维持“买入”评级。
风险提示动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险。
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