我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。行业周观点本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，下跌，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌0.93%、上涨，申万化工板块跑输上证综指0.25个百分点，跑输创业板指2.47个百分点。市场供应收紧，国际油价下跌。截至7月6日当周，WTI原油价格为98.53美元/桶，较上周下跌，较上月均价下跌，较年初价格上涨；布伦特原油价格为100.69美元/桶，较上周末下跌，较上月均价下跌，较年初上涨27.49%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。
我们持续看好磷肥涨价弹性带来的细分产品和区域性龙头的全年投资机会以及磷化工一体化企业的长期投资机会。（1）供需缺口仍在。2022年6月23日，工信部等6部门发布行动计划，坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展，严控磷铵、黄磷、电石等行业新增产能，磷肥新增产能受限，叠加全球粮食价格高位，磷肥需求快速增长，全球磷肥价格处于高位。新能源汽车高景气度持续，磷酸铁锂电池渗透率持续上涨，外加磷酸铁产能释放需要周期，短期内供需缺口依然存在。（2）业绩大超预期。磷肥企业2021年业绩水平处在过去5年的高点，一季度以来业绩同比继续实现高速增长。目前磷肥企业已经结束国内春耕需求，库存低位，二季度出口有望缓解，2022年5月磷酸一铵出口量21.80万吨，较4月份环比增长21.98%。同时企业开工率较去年亦有所提升，供需两旺，业绩有望大超预期。
我们建议关注三条投资主线：一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等；二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、卫星化学（轻烃）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、利尔化学（草铵膦）等。化工价格周度跟踪本周化工品价格周涨幅靠前为磷矿石（+）、乙二醇MEG（+）、甲乙酮（+）。①磷矿石：本周市场处于供不应求的状态，导致价格上升；②乙二醇MEG：本周乙二醇MEG因部分装置停车检修，供应端利好，成本端原油市场支撑较强，导致价格上升；③甲乙酮：本周甲乙酮装置开工率小幅下跌，供应量缩减提供小幅利好，原料市场醚后碳四均价上涨，提供一定支撑，导致价格上升。本周化工品价格周跌幅前三为液氯（-）、硫磺（-）、DMF（-）。①液氯：本周液氯供应量增加，需求端低迷，导致价格下跌。②硫磺：本周硫磺库存压力大，需求端仍显疲态，导致价格下跌。③DMF：本周DMF原料端市场再度下滑，成本面支撑有限，导致DMF价格下降。周价差涨幅前五：热法磷酸（+）、煤基二甲醚（+）、磷肥DAP（+）、环氧丙烷（+）、季戊四醇（+）。周价差跌幅前五：电石法PVC（-）、PET（-）、涤纶短纤（-）、黄磷（-）、己二酸（-）。化工供给侧跟踪本周行业内主要化工产品共有139家企业产能状况受到影响，较上周增加11家，其中新增停车检修26家，重启15家。本周新增检修主要集中在丙烯酸、丙烯酸丁酯、乙二醇、MDI、合成氨生产，均占比12%。预计7月中旬共有35家企业重启生产，其中生产合成氨占比，生产乙二醇占比17%。
重点行业周度跟踪1、石油石化：市场供应收紧，国际油价下跌，建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源原油：市场供应收紧，国际油价下跌。供给方面，本周的罢工可能会削减西欧最大石油生产国挪威的供应，使整体石油产量减少约；厄瓜多尔石油公司称，由于局势动荡，原油产量损失已近200万桶；欧佩克及其减产同盟国大幅度提高产量的空间有限，市场供应仍将紧张。需求方面，美国汽油和馏分油库存增加引发了对于需求减缓的担忧，加之美国经济数据不佳加剧了经济衰退的担忧。库存方面，据EIA6月29日报告显示，截至6月24日美国原油库存减少276.2万桶至4.1557亿桶，EIA汽油库存增加264.5万桶，美国上周战略石油储备（SPR）库存减少695.0万桶至4.979亿桶，降幅，上周俄克拉荷马州库欣原油库存减少700万桶。天然气：LNG供大于求，价格持续下降。供应方面：虽有检修装置，但整体市场资源供应量较为宽松。山西地区部分装置已于近日正式停产检修，预计检修期30天左右。内蒙地区前期检修装置已于本周重启出液。海气方面：先涨后跌，前期受台风影响，船舶延迟到港，资源趋紧拉动海气价格上涨，台风结束后船期密集，海液价格高端回落。需求面：需求仍无提振，下游仍是刚需采买，整体市场依然处于供大于求状态。国际方面：近日，俄罗斯总统普京下令调整俄与日本的能源合作开发项目“萨哈林2号”。俄天然气工业股份公司将继续保留原有股份，而其余的外国投资者需在一个月内提出保留股份的申请，俄政府将决定是否批准。与欧美禁运俄煤炭、石油等能源相比，日本一直在对俄能源制裁领域犹豫不决。此次，俄罗斯的表态也令自然资源匮乏的日本颇为紧张。油服：油价小幅下跌，油服行业震荡。本周国家油价均出现不同程度下跌，WTI原油价格较上周下跌；布伦特原油价格较上周末下跌，油服行业也因此受到影响。综合来看，当前原油市场基本面仍较强，油价盘整概率较大，预计下周国际原油价格将小幅反弹。本周美国能源企业油气钻机数量五周来首次下滑，尽管原油产量因全球供应紧张和油价高企而触及两年多来最高水平。据贝克休斯公司统计，截至7月1日当周，美国钻机总数量750部，环比上周下降，其中石油钻机数量595部，天然气钻机数量153部，分别环比上周上涨0.17%和下降2.55%。截至6月30日当月，全球钻机总数量1706部，环比上月上涨，其中石油钻机数量1322部，天然气钻机数量350部，分别环比上月涨幅为5.68%和0.87%。2、磷肥及磷化工：磷矿石供应紧张，一铵价格小幅下降，磷酸氢钙价格下滑，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份磷矿石：磷矿石供应紧张，价格维持高位。供给方面，各主产区主流企业磷矿石多数改自用为主，导致市场流通货源较少。需求方面，市场处于供不应求的状态。库存方面，多数企业库存基本已空，个别企业仍执行前期订单。一铵：下游需求淡季，价格小幅下降。供应方面，本周一铵行业开工共统计1893万吨产能，周度开工，平均日产2.78万吨，周度总产量为19.45万吨，开工和产量较上周相比均有小幅下滑。需求方面当前部分作物适量增肥，多数地区处于需求空档期。磷酸氢钙：市场需求较弱，价格小幅下行。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计21800吨，环比下降了，开工率，与上周相比下降了11.65%。需求方面：本周下游采购需求疲软依旧，采购积极性较差，仍以按需采购为主，贸易商市场以消化前期合同订单为主，出货不佳。磷酸氢钙整体市场现货供应充足，因需求不佳呈库存承压态势，供大于求。3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI和TDI价格下跌，建议关注万华化学聚合MDI：下游企业需求偏弱，聚合MDI价格下跌。供应面，国内整体供应量有所缩减，存在下滑预期，海外整体供应量平稳运行。需求面：下游行业处于传统淡季，因而需求端对原料市场难有支撑。总体来看，下游企业需求偏弱。纯MDI：纯MDI价格下跌，下游需求一般。供应面，国内整体供应量有所缩减，存在下滑预期，海外整体供应量平稳运行。需求面：下游企业需求仍存极端差异，因而导致需求端对纯MDI市场提振有限。TDI：供给量缩减，TDI价格下跌。供应方面，烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建单套5万吨于6月初停车检修，预计最近重启；甘肃银光10万吨装置重启时间待定，其他装置平稳运行，上海科思创于6月26日检修3周，预计7月15日重启；上海巴斯夫与7月5号停车检修，预计时间一月左右，供应量有所缩减。4、煤化工：尿素、乙二醇价格下跌，炭黑价格持平，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升尿素：尿素市场行情走弱，价格大幅下跌。供应方面：本周国内日均产量15.77万吨，环比减少0.75万吨。今日（7月7日）国内尿素日产14.86万吨，同比去年减少0.55万吨，开工率为69.81%，环比减少9.02%，煤头开工率63.76%，环比减少11.74%，气头开工率81.66%。炭黑：需求持续低迷，市场价格持平。供应方面，全国炭黑总产能854.2万吨左右，本周行业平均开工65.9%，较上周提高0.4个百分点。成本端，煤焦油、蒽油、炭黑和乙烯焦油市场价格上行。需求端，下游轮胎市场疲态并无明显改观，行业现状并未有所改善。乙二醇：需求端持续低迷，乙二醇价格下跌。供应端，本周乙二醇企业平均开工率约为52.27%，其中乙烯制开工负荷约为53.45%，合成气制开工负荷约为50.30%。从需求端来看，本周聚酯行业整体开工负荷下调，终端织造行业订单情况难改善。5、化纤：粘胶短纤、PTA价格下降、己内酰胺价格上升，建议关注华峰化学、泰和新材PTA：成本支撑下滑，PTA价格持续下跌。供应方面，PTA市场开工在74.52%，PTA市场供应整体小幅下滑。需求方面：下游聚酯工厂周内产销表现相对一般，终端市场暂无向好消息传出。己内酰胺：供应量减少，己内酰胺价格上升。供应方面：周内己内酰胺市场开工下滑，河北某厂装置减产，浙江某厂临时停车检修，湖南某厂装置负荷下调，山东、湖北、江苏某大厂装置存检修计划，目前整体开工6.5成左右。粘胶短纤：成本端压力大，市场价格小幅下降。供应方面：本周粘胶短纤装置变动不大，市场整体开工率在7.8成左右。成本方面：粘胶短纤成本端支撑稳固，国产溶解浆价格上涨，外盘浆维持高位，辅料硫酸、液碱价格下降，粘胶短纤成本压力较大。6、农药：氯氰菊酯供应紧张，甘氨酸价格下降，草甘膦价格维稳，建议关注扬农化工、广信股份、利尔化学甘氨酸：成本面仍保持弱势，甘氨酸市场下滑。从供应看，河北一生产商部分装置检修，场内主流生产商装置开工良好，市场供应相当充足。从成本看，上游醋酸、液氯价格继续下调，甘氨酸成本面支撑减弱。从需求看，下游草甘膦多数企业刚需采购。
草甘膦：成本价格小幅下降，草甘膦价格保持稳定。供应方面，草甘膦装置开工稳定，市场供应良好；成本端，上游黄磷、甘氨酸价格下调，草甘膦成本略微下降。氯氰菊酯：成本支撑稳定，整体供应缩减。成本方面，上游原料价格稳定，起到稳定的成本支撑作用；供应方面，国内市场主流生产厂家维持降负荷开工，有现货库存；下游市场需求方面走弱，国内市场需求较为冷淡，以出口为主，近期有少量出口订单成交。7、橡塑：PE、PP和PA66价格下滑，建议关注金发科技聚乙烯：聚乙烯需求一般，价格连续下跌。供应方面，目前沈阳化工、燕山石化、镇海炼化、海国龙油、抚顺石化、浙江石化、茂名石化、上海石化、上海金菲、独山子石化、大庆石化、中煤榆林化工等装置停车检修，开车时间预计月7月中旬或暂不确定。需求方面，近期市场仓库库存小幅增加，下游需求一般。聚丙烯：市场供应收紧，聚丙烯价格下跌。供应方面：整体来看，国内大型装置意外停车导致周内装置检修带来的生产端损失量小幅增加。需求方面：PP下游各行业需求持续萎靡，下游各产品需求情况各有不同，塑编和BOPP企业开工率小幅回升，家电汽车行业开工持续低于往年同期水平，塑料制品产量整体处于年内较低水平。PA66：PA66价格持续走跌，下游需求弱势。供应方面：本周国内PA66企业装置负荷水平继续维持低位。需求方面，夏季属于己二酸行业传统淡季，下游终端企业采购意向不高，下游需求延续弱势。8、有机硅：金属硅，三氯氢硅、有机硅价格下滑，建议关注合盛硅业、新安股份金属硅：市场需求下降，价格持续下降。供应方面：目前西南地区开工上行，产量增加。西北地区开工基本稳定，供应量平稳。全月数据来看，2022年6月中国金属硅整体产量27.52万吨，同比上涨27.68%，环比上涨0.92万吨。需求方面，铝合金本周价格整体下降，开工下降，对金属硅的需求减少。有机硅DMC：市场需求不佳，价格小幅下降。从地区开工率来看：本周国内总体开工率在80%左右，其中：华东区域开工率在85%；山东区域开工率在82%左右；华中区域开工率70%；西北地区开工率88%左右。目前市场货源供应充裕。需求端，下游企业补货热情不高，需求端持续弱势。三氯氢硅：原料端整体保持低迷，三氯氢硅价格下滑。供应方面：目前三氯氢硅企业开工水平尚可。根据百川盈孚统计的13家企业中，总产能56.6万吨，整体开工水平现在在71.02%。下游方面：本周多晶硅市场价格大幅调涨，近期国内光伏行业发展继续回暖，国内多晶硅及硅片行业需求量继续加大，预计短期内硅片及多晶硅市场将保持强势。9、钛白粉：本周钛精矿供应紧张，钛白粉、浓硫酸价格下滑，建议关注龙佰集团、中核钛白钛精矿：供应端整体偏紧，需求端依然弱势。供应方面：整体来看目前进口矿供应依旧紧张。需求方面：本周攀西地区钛矿市场新单较少，对钛矿的需求短期内难有改善。进口矿方面，适合生产高钛渣的进口矿需求较为稳定，适合生产钛白粉的进口矿需求有所减弱。浓硫酸：市场供过于求，浓硫酸价格下滑。供应方面，当前场内大型检修主要表现在内蒙古赤峰、甘肃、广西等地，但据市场反馈，硫酸供应面的支撑并不充分，仅能维持产销弱平衡。需求方面，下游磷肥、钛白粉、磷酸氢钙等行业走势欠佳。钛白粉：需求市场淡季，价格持续下滑。供应方面：市场减产、停产情况较多，市场逐步向供需平衡点转移。需求方面：下游行业开工不足，需求端难以达到正常水平。成本方面：钛矿市场较为稳定，硫酸市场行情走弱，成本面支撑不足。风险提示政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。
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