电影行业跟踪点评：横店拟收购星轶影城，行业龙头市占率提升_股票频道

2022年 7月 5日晚 11点，横店影视发布筹划重大资产重组公告。公司及其关联方拟联合第三方通过支付现金的方式收购上海星轶 100%的股权，其中上市公司拟收购约 70%，公司关联方及第三方拟收购约 30%。

目标公司全部股权的交易价格不低于 30亿元。

投资要点星轶影城为地产商新城集团旗下高端院线，近年来上升态势迅猛星轶影城始于 2016年 10月，截至 2021年 12月 31日，旗下共有影院 128家，已覆盖全国城市 90+。截至 2022年 7月 6日，本年度分账票房位于全国影投第六位，达 3.34亿元，次于第一位万达 25.28亿、第二位大地 6.17亿、第三位横店 5.81亿、第四位 CGV 3.80亿、第五位金逸 3.63亿。

若本次交易顺利完成，横店将超越大地成为国内第二大院线本次并购估值并不贵，我们以上市院线金逸作为对比，2022年星轶影城票房 3.31亿元，金逸影城票房 3.60亿元，业绩相仿，而目前金逸影视市值 30亿元，本次交易金额预计不少于 30亿元，考虑到星轶影城高端定位以及增长态势，故我们认为本次交易估值合理。

本次交易是疫情倒逼行业龙头集中度提升出现的实质性一步自 2016年后，虽然国内票房增速放缓，单银幕产出持续下滑，但一级市场并购估值并未明显下调，如 2017年大地院线以 32.86亿元收购橙天嘉禾影城 76家，此后鲜有院线行业大型并购案例出现，主要原因还是估值过高。我们认为，在疫情的影响下，院线行业出清与集中度提升加速，并购相对于自建的性价比凸显，集中度提升的进程仍将继续。

我们认为，目前院线标的估值底部已经确认国内市场估值：目前国内优质院线在一级市场估值 PS3-4倍，一般院线 PS2倍，考虑到院线平均 12%净利率，相当于 PE17-30倍，二级市场标的若按照正常年份净利润预计，上市龙头院线公司一二级市场估值相仿。

海外市场估值：海外各大龙头院线历史估值中枢区间 PE 25x-30x。全球 TOP1连锁院线 AMC PE 29.27x，全球 TOP 2连锁院线 Cineworld PE 24.52x，北美地区第三大院线 Cinemark PE 19.29x，韩国最大、全球第六院线 CJ CGV PE 29.83x，加拿大龙头院线 Cineplex PE 46.12x。国内院线龙头相较于海外龙头估值仍有提升空间。

从海外院线市场历史变革来看，龙头市占率提升往往伴随着估值的提升，结合疫后复苏以及影片供给逐渐恢复的背景，我们建议关注龙头院线标的横店影视、万达电影。

风险提示疫情反复风险；收购进程不及预期；业务拓展不及预期。