安踏体育：品牌赢领优质增长，疫后流水如期恢复

事件公司 7月 11日发布 22Q2及 H1经营数据，安踏主品牌/FILA/其他品牌 Q2流水分别同比实现中单位数下滑/高单位数下滑/20%-25%增长，H1流水分别同比实现中单位数增长/低单位数下滑/30%-35%增长，符合此前预期。

评论安踏品牌：折扣环比优化，存货可控。Q2流水在 21年高基数叠加疫情影响下同比下滑中单位数，其中线上、儿童均实现正增长；6月随着疫情防控显效重回双位数正增长，疫后边际改善趋势明显。Q2安踏品牌零售折扣约75折，环比、同比均有所提升，反映在赢领计划推动下品牌力、产品力逆势提升；存货方面，动态管理下库销比略超 5倍，仍处于可控水平。

FILA 品牌：流水表现好于国际竞品，期待下半年销售、运营改善。FILA品牌在高线城市占比较高、受疫情冲击更大背景下仍取得优于国际竞品的表现，H1流水同比 20年增长超 50%，反映品牌长期势头仍健康向上；6月 FILA 流水恢复至双位数增长，疫后反弹显著。FILA Q2线下/线上折扣分别维持约 75折/6折水平，库销比环比提升 1个月至 7以上，下半年伴随着销售回暖预计将有所改善。

其他品牌：户外风起，多品牌矩阵优势凸显；Amer 进一步减亏。迪桑特、可隆 Q2在去年同期高基数、门店集中高线城市的不利影响下仍实现了20%-25%的同比增长，其中可隆线上同增近 100%。Amer 国内业务在二季度关店拖累下仍有增长，而国际业务表现较优，带动 H1亏损幅度进一步收窄。

投资建议盈利预测与估值：预计 22年安踏主品牌将再纳入约 700-900家 DTC 店铺，带动收入实现中双位数增长；FILA 品牌随着高线城市客流修复，全年预计实现单位数稳健增长。长期来看，安踏主品牌升级重塑推动稳定增长；FILA 鞋类、儿童及潮牌仍有较大增长空间；迪桑特、可隆等仍处于高速成长阶段；多品牌矩阵齐发力预计推动公司长期业绩增长。下调 22-24年盈利预测，预计 22-24年归母净利分别为 79.11(下调 4%)/99.21(下调4%)/118.52(下调 4%)亿元，对应 PE 为 27/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。

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