药明康德2022H1预增点评：疫情下延续强劲，看好CDMO持续

小分子 CDMO 仍在兑现期， 新业务弹性渐显按我们预计 CDMO 业务仍延续 Q1增长趋势。 按照 2022Q1披露化学业务增速水平（YOY102.11%）， 以及公司 2021年底新增 14个商业化项目推演， 我们预计新增商业化项目仍处于上市后快速放量期，这是公司小分子 CDMO 业务能够维持高增长（延续 2022Q1）的强支撑。 此外伴随着大订单收入持续确认， 我们预期 2022Q2化学业务部收入同比增速仍延续 Q1较高增速水平。

小分子 CDMO 仍在兑现期， 新业务弹性渐显。 按照公司先前公告预计 2022全年收入增长 65-70%。 我们持续看好公司资本开支持续加速下 2022-2024年小分子 CDMO 等存量业务稳定增长。 展望 2022H2-2024年公司多项新兴业务（多肽和寡核苷酸 CDMO、 制剂 CDMO、 ATU 等） 有望进入加速期， 这也有望为公司收入高增长提供弹性。 我们持续看好公司一体化 CRDMO 等商业模式持续带来可能高增长。

盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 2.87、 3.29和 4.28元/股， 2022年 7月 11日收盘价对应 2022年 PE 为 38倍（对应 2023年 PE 为 33倍）， 仍处于相对低估位置， 维持“买入” 评级。

风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险； 国际化拓展不顺造成业务下滑风险； 各竞争风险； 汇兑风险； 公允价值波动带来的不确定性风险。

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