徐工机械点评报告：徐工机械资产重组获核准批复；“新徐工”有望更强

事件：2022年7月8日徐工机械发布《关于公司吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联交易事项获得中国证监会核准批复的公告》，徐工机械资产重组方案获中国证监会核准批复。

徐工机械资产重组获核准批复，“新徐工”收入规模有望成国内前列公司资产重组审批获证监会核准批复，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。

混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力有望持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工” 整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。

根据徐工有限2021年三季报，2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元，同比增长36%；净利润70亿元，同比增长183%。净利率为7.3%，同比提升3.8pct。

2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M5我国房屋新开工面积累计同比下滑30.6%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显， 2022M5全国基础设施建设投资累计同比增8.2%，5月新发行专项债6320元，下半年有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。

工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE 分别为6.9/6.2/5.5。维持买入评级。

风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

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