证券行业2022年中期策略——政策暖风频吹，低位券商当超配_股票频道

宏观经济下行承压，稳增长预期下政策频出，资本市场持续深化改革。当前我国经济处于稳定恢复状态，为实现全年经济增长5.5%左右的目标，财政政策、货币政策轮番发力让利实体经济，节约企业融资成本，释放流动性以促进经济平稳运行，多项政策的颁布有利于改善券商经营环境，全面推进注册制仍为资本市场改革的主线，利于券商投行业务发展；香港互联互通机制持续推进，促进两地资本市场共同发展，利好券商长期发展。

2022年证券行业业绩敏感性分析：在悲观/中性/乐观假设下，我们预计2022年证券行业将分别实现营业收入3,985/4,417/4,820亿元，实现净利润1,594/1,767/1,928亿元，增速分别为-16.59%/-7.55%/+0.89%。

盈利预测行业和重点个股：我们预计2022年券商净利润将同比减少7.6%至1,767亿元， 2022年行业净利润率将小幅提升，较2021年增长2.0pct至40.0%。投行业务贡献增量，财富管理、自营业务预计仍将明显承压，预计2022年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至1,333亿元，资管业务收入将同比+4.7%至333亿元，投行业务收入将同比+14.3%至768亿元，利息净收入将同比+10.6%至790亿元，证券投资收益（含公允价值变动）将同比-50.0%至673亿元。截至2022年6月30日，预测【东方财富】、【中信证券】、【中金公司】（港股）、【国联证券】 2022归母净利润分别为101.7/256.4/113.4/11.1亿元， 2022E估值分别为32.99倍PE/1.35倍PB/0.69倍PB/2.02倍PB。

当前板块估值逼近历史底部，未来有望修复。券商板块处于超跌状态， PB估值已跌到过去十年历史分位10%以下，随着稳增长政策逐步叠加，券商板块有望迎来反弹行情。截至2022年6月30日，关注个股中，东财/中信/中金/国联估值处于历史低位，分别为12.73%/9.70%/2.91%/11.80%，未来看好估值提升。

风险提示： 1）宏观经济不及预期； 2）市场交投活跃度下降； 3）疫情控制不及预期； 4）证券行业创新政策不及预期。