宏观经济下行承压, 稳增长预期下政策频出, 资本市场持续深化改革。 当前我国经济处于稳定恢复状态, 为实现全年经济增长5.5%左右的目标, 财政政策、货币政策轮番发力让利实体经济, 节约企业融资成本, 释放流动性以促进经济平稳运行, 多项政策的颁布有利于改善券商经营环境, 全面推进注册制仍为资本市场改革的主线, 利于券商投行业务发展;香港互联互通机制持续推进, 促进两地资本市场共同发展, 利好券商长期发展。
2022年证券行业业绩敏感性分析: 在悲观/中性/乐观假设下, 我们预计2022年证券行业将分别实现营业收入3,985/4,417/4,820亿元, 实现净利润1,594/1,767/1,928亿元, 增速分别为-16.59%/-7.55%/+0.89%。
盈利预测行业和重点个股: 我们预计2022年券商净利润将同比减少7.6%至1,767亿元, 2022年行业净利润率将小幅提升, 较2021年增长2.0pct至40.0%。 投行业务贡献增量, 财富管理、 自营业务预计仍将明显承压, 预计2022年行业经纪业务净收入将同比-13.8%至1,333亿元, 资管业务收入将同比+4.7%至333亿元, 投行业务收入将同比+14.3%至768亿元, 利息净收入将同比+10.6%至790亿元, 证券投资收益(含公允价值变动) 将同比-50.0%至673亿元。 截至2022年6月30日, 预测【东方财富】 、 【中信证券】 、 【中金公司】 (港股) 、 【国联证券】 2022归母净利润分别为101.7/256.4/113.4/11.1亿元, 2022E估值分别为32.99倍PE/1.35倍PB/0.69倍PB/2.02倍PB。
当前板块估值逼近历史底部, 未来有望修复。 券商板块处于超跌状态, PB估值已跌到过去十年历史分位10%以下, 随着稳增长政策逐步叠加, 券商板块有望迎来反弹行情。 截至2022年6月30日, 关注个股中, 东财/中信/中金/国联估值处于历史低位, 分别为12.73%/9.70%/2.91%/11.80%, 未来看好估值提升。
风险提示: 1) 宏观经济不及预期; 2) 市场交投活跃度下降; 3) 疫情控制不及预期; 4) 证券行业创新政策不及预期。