老百姓:公司快速扩张，业绩增长符合预期

事项：公司发布2021年年报：2021全年，实现收入156.96亿元（+12.38%）；归属于上市公司股东的净利润6.69亿元（+7.75%）；扣非净利润5.72亿元（+5.04%）。四季度单季，公司实现收入44.15亿元（+14.77%）；归属于上市公司股东的净利润1.37亿元（+2.14%）；扣非净利润0.95亿元（-1.02%）。

分配预案：每10股派发现金股利人民币5元（含税），拟派发现金红利223,978,654.50元（含税）。同时以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增3股，合计拟转增股本134,387,193股。

同时，公司发布2022年一季度报告：实现收入41.41亿元（+13.81%），归属于上市公司股东的净利润2.42亿元（+6.26%）；扣非净利润2.16亿元（+12.75%）。

平安观点：公司加强外延并购，门店数量快速提升：公司已覆盖全国20个省级市场、120多个地级以上城市，590多个区县，在全国共开设门店8352家，2021年公司共新增门店2163家。2021年，华中地区新增直营门店245家；华南地区47家；华北地区399家；华东地区293家；西北地区280家。

2022Q1，公司拥有门店8,612家（其中直营店6,242家，加盟店2,370家），新增门店359家（其中直营156家，加盟203家）。随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。

公司药事能力强，处方承接能力强：截至2021年底，公司直营门店中医保门店占比92.17%，院边店占比10%，特殊门诊452个，DTP 药房145家。2021年，国家提出“双 通道”政策明确医保谈判药品可在符合条件的药店购买并享受与医院相同的医保报销模式，有利于院外市场承接国谈药品，零售端医保报销药品的扩容有望将院外自费药品和新药纳入医保报销体系，目前公司具有双通道资格的门店达149家。老百姓大药房慢病管理服务工作持续优化，全国门店配置了5434名慢病管理专家和各项自测蓝牙智能设备。处方药方案品种销售5.18亿，同比率增长11.3%。

数字化管理效果突显，公司经营情况向好：截至2021年底，老百姓大药房经营商品品规2.7万余种，同比下降12.6%；统采销售占比62.7%，较去年同期增长3.5个百分点；公司存货周转天数为84天，继续保持行业领先水平。公司加强数字化管理，推出自主研发的大数据2.0平台，供应链平台建立降低采购成本，降低库存周转天数，提升供应链效率。

维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响，我们下调2022-2023年，并新增2024年的盈利预测（原预测2022-2023年净利润为10.12亿元和12.18亿元），预计公司2022-2024年净利润为8.34亿元、9.70亿元和11.22亿元，维持“推荐”评级。

风险提示 ：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。 2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。