隆基绿能2021年报及2022一季报点评：22Q1业绩超预期，产品+成本+机制构建长期竞争优势

硅片及组件产销量持续增长，22Q1业绩超预期。

2021年，公司实现营业收入 809.32亿元，同比增长 48.27%；归母净利润 90.86亿元，同比增长 6.24%。2022Q1，公司实现营业收入 185.95亿元，同比增长17.29%；归母净利润 26.64亿元，同比增长 6.46%。22Q1业绩超预期主要系硅片环节盈利能力较强及参股硅料业务贡献投资收益所致。

电池及组件：贯彻产品领先战略，深化组织变革和营销体系建设。

2021年，公司电池及组件实现收入 584.54亿元，同比增长 61.30%；毛利率17.06%。公司单晶组件出货量 38.52GW，其中对外销售 37.24GW，同比增长55.45%。2022Q1，公司单晶组件出货量 6.44GW，其中对外销售 6.35GW，电池及组件毛利率为 19.27%。公司在手订单充足，预计 2022年组件出货 50-60GW（含自用）。截至 2021年底，公司单晶电池、单晶组件产能分别达 37GW、60GW，预计 2022年底将分别达 60GW、85GW。技术方面，公司 2021年公布的 N 型TOPCon 电池、HJT 电池和 P 型 TOPCon 电池转换效率不断刷新行业纪录。公司加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，泰州乐叶年产 4GW 单晶电池项目预计 2022年 8月开始投产，西咸乐叶年产 15GW 高效单晶电池项目预计2022年 9月开始投产。

硅片：非硅成本下降显著，2022年产能有望达 150GW。

2021年，公司硅片及硅棒实现收入 170.28亿元，同比增长 9.77%；毛利率27.55%。公司实现单晶硅片出货量 70.01GW，其中对外销售 33.92GW，自用36.09GW。2022Q1，公司实现单晶硅片出货量 18.36GW，其中对外销售 8.42GW，自用 9.94GW，硅棒及硅片毛利率为 23.24%。截至 2021年底，公司单晶硅片产能达到 105GW；至 2022年底，公司预计单晶硅片年产能达到 150GW，预计出货 90-100GW（含自用）。公司在单晶拉速提升与断线控制、切片细线化与薄片化切割、装备智能化等核心技术方面持续突破，2021年硅片全工序非硅成本较2020年下降 7%，降本增效成果显著。

盈利预测及估值公司是光伏一体化龙头，成本优势显著，产品领先+机制变革构建长期竞争优势。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 140.75、180.46、220.68亿元，对应 EPS 分别为 2.60、3.33和 4.08元/股，对应 PE 分别为 24、18、15倍。

风险提示：光伏需求不及预期；国际贸易摩擦加剧。