证券行业中期投资策略：不畏浮云遮望眼，扼守财富主线

资本市场大有可为， 证券行业肩负重要使命。在当前国内外的大背景下，需要构建国内国际双循环新发展格局， 积极支持高新技术， 战略新兴产业的发展， 资本市场可以发挥独特优势， 服务直接融资比例的提升， 证券行业迎来历史机遇与挑战。

资产规模稳步提升， 盈利模式迭代加速。 行业资产规模不断提升， 2021年总资产达到 10.59万亿元， 近五年 CAGR 实现 12.83%。 整体 ROE 连续三年提升， 净利润从 2018年迎来拐点。 同时行业经营分化， 头部 ROE 表现出较强的优势， 在细分业务上表现突出的证券公司盈利能力较强。 财富管理向纵深发展， 交易带来的收入增长动能减小， 代销金融产品成重要抓手， 2021年占经纪业务收入的比例提升至 13%， 较 2017年的占比 5%提升了 8pct， 有11家上市券商代销金融产品收入增速达到 100%以上， 经纪业务收入逐步多元化。 同时证券公司发力基金投顾， 从投和顾两端服务居民财富管理， 以资管和基金服务共同打造财富管理生态圈， 公募基金业务成为大资管业务和公司业绩的重要贡献和服务客户的重要手段。

证券板块顺应形势， 从同质化到内部分化。 从历史复盘情况来看， 证券板块长期与监管政策相关， 中期与流动性和业务结构相关， 短期与行业估值相关。 在流动性改善和行业创新政策驱动的双重环境下， 证券板块相对市场指数取得超额收益。 同时随着业务多元化估值中枢下移， 个股表现从同涨同跌到内部分化。 从当前时点看， 近期随着宏观经济企稳， 市场风险偏好回升，两市成交量放大， 两融规模企稳回升， 同时行业估值处于历史低位， 基金持仓比例较低， 板块向上动能较高， 具备提前布局配置价值。 科创板试点做市制度和全面注册制改革对券商贡献增量市场， 推动行业经营情况改善， 居民财富向权益类资产转移， 推升财富管理需求， 预计将呈现板块内部分化的结构性行情， 小市值标的券商弹性较高， 龙头券商业务优势更加明显， 受益于政策的业务改善预期部分券商表现突出。

财富主线正当其时， 聚焦特色精选个股。 建议关注

（1） 互联网财富管理投资标的东方财富和指南针；

（2） 龙头优势尽显， 受益于集中度提升及创新业务试点的中信证券；

（3） 兼具财富管理优势及较高弹性的中小券商的国联证券。

风险提示： 二级市场大幅下滑、 疫情影响超出预期、 政策推行不及预期。

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