双良节能：中报预告符合预期产能释放顺利静待花开_股票频道

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2022年7月4日，双良节能公告预计2022年半年度实现归母净利润为3.2-3.9亿元，同比增长212-281%。我们认为上半年公司单晶硅产能正处于爬坡期，盈利能力不断提升，下半年有望环比改善，因中报预告部分下调盈利预测。

硅片产能推进顺利截至2022年6月底，公司包头单晶一厂560台单晶炉与单晶二厂的800余台单晶炉已经全部投产运行、处于满负荷生产，实际产能可达24GW左右。我们预计到年底公司将拥有50GW硅片产能，全年单晶硅出货有望达18-20GW。此外，公司已与一线品牌石英坩埚厂商签订长单协议，我们认为公司单晶硅产能将顺利释放。

先进炉型持续受益于硅片结构性紧缺双良节能此次进军硅片环节采用1600炉型先进单晶炉投产，单炉产能约有25%的提升空间，叠加氩气回收系统，硅片生产降本增效持续进行。同时小尺寸硅片加速出清， 182mm、 210mm大尺寸占比不断提升，公司将受益于硅片产能结构性紧缺。

还原炉订单收益还未完全显现截至2022年6月底，公司签订还原炉相关订单达30.49亿元，而21年公司还原炉相关收入为9.79亿元，增长幅度高达211.44%，远高于硅料行业扩产速度。我们认为双良节能还原炉业务龙头地位稳固， 2022年市场占有率将进一步提升至70-75%，将持续受益于硅料环节扩产。公司还原炉收入基本按照“预付款-进度款-发货款-质保金” 模式实行，预计下半年将逐步体现。

长单落地保证硅料供应和硅片出货公司共签订38.27万吨多晶硅长单保供，同时签订硅片三年长单总额779.1亿元，对应出货约100GW，年均可达229.8亿元。长单落地有利于保障公司原材料的稳定供应和单晶硅出货，扩产确定性进一步增加。

盈利预测、估值与评级双良节能采用跨越式布局，完美嵌入光伏产业链，硅片、组件扩产将为公司注入高成长性，具备较好的投资价值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为170.8/345.0/387.5亿元(原值为187.8/336.5/387.5亿元)，对应增速分别为345.9%/102.0%/12.3%,归母净利润分别为12.8/20.5/30.9亿元(原值为15.2/22.7/30.9亿元)，对应增速分别为312.8%/60.2%/50.6%,未来三年 CAGR 为 115.12% ，对应 EPS 分别为 0.79/1.26/1.90元 ( 原值为0.93/1.40/1.90元)，对应PE分别为22.6/14.1/9.4倍。给予22年估值28倍，对应目标价22.12元；目标PEG为0.1，对应目标价24.71元；结合两种估值方法，综合给予公司目标价23.42元(原值为27.53元)，维持“买入”评级。

风险提示新能源政策发生较大变化、公司硅片产能释放不及预期、行业竞争加剧、硅料价格维持高位