药石科技：盈利能力持续提升，CDMO快速增长

年报业绩快速增长，大客户订单周期波动影响一季报表观利润公司发布2021年年报及2022年一季报。21年实现收入12.02亿元（同比+17.55%），归母净利润4.87亿元（同比+164.14%），扣非后归母净利润2.33亿元（同比+34.24%），业绩实现快速增长，处于公司前期年报业绩预告的中值附近。若以恒定汇率计算，21年收入同比+22.22%，剔除某大客户商业化项目同比+56.81%。

22Q1实现收入3.36亿元，同比+17.44%，归母净利润0.71亿元，同比+1.53%，扣非后归母净利润0.65亿元，同比+0.88%。若以恒定汇率计算，22Q1收入同比+19.58%，剔除大客户订单交货的周期性影响，收入同比+38.45%；扣除21Q1大额汇兑收益的影响，22Q1净利润同比+14.85%。

盈利能力持续提升，加大研发和人员投入公司通过持续的工艺创新、路线优化及规模化生产，21年毛利率为48.13%（同比+2.34个pp），22Q1为47.64%（同比+0.18个pp）。期间费用率21年保持平稳：管理费用率和研发费用率略有提升，公司加快业务团队建设，人员数量和职工薪酬有所提升，同时强化各个技术平台的能力建设，研发人员数量、研发场地面积、研发设备投入均有大幅提升，随着公司研发人员、设备的投入，公司前后端收入有望随之快速增长。

加强新分子砌块设计和技术路线优化，CDMO业务快速增长21年公斤级以下分子砌块收入2.46亿元，同比+27.22%。公司2021年完成超16,000种高质量化合物的设计，持续加强订单交付效率，项目的成功率超过90%以上。2021年内实现超100种热门化合物的深度创新（包括新技术的应用、路线重新设计等），扩大公司在分子砌块领域的竞争优势，为公司CDMO业务拓展导流。

CDMO业务21年实现收入4.55亿元，同比+33.48%。公司CDMO产能持续推进，前端南京新研发中心投入使用，后端501多功能GMP自动化车间已于2022年3月正式启用，新增产能165立方米，502、503两个车间在建中，建成后将新增产能285立方米，新产能的建成将消除公司生产瓶颈，为承接国内外客户从临床到商业化、从原料到GMP中间体、API一体化生产提供产能保障。

盈利预测、估值与评级预计2022-2024年净利润分别为3.50/5.38/7.64亿元，增速分别为-27.98%/53.62%/41.89%。考虑到2021年超2亿公允价值变动收益，预计2022-2024年扣非后净利润分别为3.40/5.28/7.54亿元，增速为46.1%/55.2%/42.7%。公司不断提升分子砌块优势，纵向一体化布局创新药CDMO业务，看好公司前后端一体化CDMO布局，维持“增持”评级。

风险提示新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧的风险；境内外新冠疫情加剧风险。