华旺科技21年年报及22年一季报点评：整体业绩表现亮眼，产能扩张支撑后续快速成长

事件：

公司发布 2021年年报及 2022年一季报： 2021年全年实现营收 29.40亿元，同比增长 82.40%；实现归母净利润 4.49亿元，同比增长 72.53%；实现扣非归母净利润 4.27亿元，同比增加 67.56%；基本每股收益 1.57元。

2022年一季度实现营收 7.56亿元，同比增长 19.39%，环比减少 19.26%；

实现归母净利润 1.13亿元，同比增长 14.62%，环比减少 12.53%。

国元观点：

整体业绩表现靓丽， 供需两旺下装饰原纸实现量价齐升公司整体业绩表现亮眼， 单季度来看， 2021年 Q1-4及 2022年 Q1公司分别 实 现 营 业 收 入 6.33/6.96/6.74/9.37/7.56亿 元 ， 同 比+126.90%/+78.01%/+57.61%/+82.19%/+19.39%，环比+23.22%/+9.94%/-3.21%/+38.96%/-19.26%； 归母净利润为 0.98/1.21/1.01/1.29/1.12亿元，同 比 +174.15%/+108.33%/+27.87%/+47.51%/+14.62% ， 环 比+12.57%/+24.00%/-16.27%/+27.21%/-12.53%。 分产品看， 可印刷装饰原纸/素色装饰原纸/木浆贸易分别实现营收 19.66/1.91/7.50亿元， 分别同比增长 71.57%/19.70%/153.56%， 其中木浆贸易实现高增系下游需求大幅提升所致。 产量方面， 21年公司可印刷装饰原纸产量达 19.24万吨，同比增长 51.02%，后续新增投产产能加速释放有望带动装饰原纸产量持续提升。

成本压力致使利润率承压， 研发投入持续增长21年公司毛利率同比下降 2.69pcts 至 21.86%，其中 21Q4毛利率环比下滑 8.77pcts 至 23.56%，推断系能源价格维持高位、 木浆价格边际抬升所致。 分产品看， 可印刷装饰原纸/素色装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为25.46%/26.29%/11.91%，分别同比-1.34pcts/-1.59pcts/+7.64pcts。费用端，公司费用控制能力进一步增强， 21年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.97pcts/+0.07pcts/-0.45pcts 至 0.62%/ 1.38%/0.02%； 公司持续加码生产技术和工艺研发， 研发费用同比增长 63.44%至 8839.66万元。

21年公司净利率同比下降 0.90pcts 至 15.17%，其中 Q4环比下滑 1.26pcts至 13.67%。 存货方面， 21年存货同比增加 25.79%至 6.10亿元。 此外归因于新增产能充分释放，需求旺盛等因素影响，公司 21年经营性现金流净额达到 5.27亿元，同比增长 145.25%。

产能扩张支撑后续快速成长， 规模效应及产品力增强提升竞争优势公司现有马鞍山基地第二条产线已于 2022年初投产， 同时年产 18万吨高端装饰原纸产线扩建一期项目正加速推进， 产能稳步扩张有望支撑公司后续快速成长。 公司拥有 6条全球先进装饰原纸生产线，目前拥有杭州和马鞍山两大生产基地， 可定制化生产品种达 400余种。 近年来公司亦通过研发创新提升产品竞争力， 通过“智造+服务”为客户提供量身定制的高性能装饰原纸整体解决方案， 并相继推出“素色印刷专用原纸” 等新型产品。

投资建议与盈利预测公司为装饰原纸行业龙头， 在稳步发展国内业务同时，加速拓展欧洲、 中东等海外市场；此外公司产能扩张清晰，有望支撑公司高速成长。 预计公司2022-2024年分别实现营收 33.69/39.21/44.92亿元，归母净利润为5.10/6.06/6.91亿元， EPS 为 1.53/1.83/2.08元/股，对应 PE 为 9.1/7.7/6.7倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧。