行情回顾：煤炭申万一级表现一骑绝尘，业绩确定投资价值凸显。截止2022年 6月 24日，申万煤炭指数上涨 24.37%，位居申万一级行业第1，同期沪深 300指数跌幅 11.04%，超额收益达到 35.41%。其中动力煤板块上涨 41.43%，焦煤板块上涨 23.27%，焦炭板块下跌 18.46%。
动力煤：供需持续偏紧保供压力依旧，全球能源紧张短期难以改善。2016年以来煤炭产能持续退出，在全球减碳的背景之下，煤炭资本开支持续下滑，新增产能不足而导致缺乏对于下游需求的弹性。尤其是 2021年以来煤炭产能受安全环保检查等因素影响而释放不足，导致 2021年下半年煤炭缺口加大，发改委临时增加保供产能 3亿吨用以弥补缺口，受制于新增产能落地需要较长时间，而核增以及临时批复产能受安全环保等现实条件约束，保供产能总量释放能力有限以及持续性较差。下游需求目前仍保持较高的水平，动力煤作为能源消费的“压舱石”，煤炭 2022年销量总量保持较高水平，供需缺口压力依旧较大。供需紧张导致煤炭价格上半年持续高位运行，2022年煤炭 1-6月长协均价达到 720元/吨的高位水平。国际煤炭方面，受俄乌关系紧张影响，欧美加大了对俄罗斯能源的抵制而导致国际能源供需关系进一步紧张，国际三大港口价格在 2022年一度创出历史新高，截至 6月 17日，欧洲 ARA 港报价 355.5美元/吨；理查德 RB 报价 325.2美元/吨；纽卡斯尔 NEWC 报价 377.4美元/吨。印尼煤炭出口基准价从 1月的 158.5美元/吨暴涨到 6月 323美元/吨。全球能源紧张短期难以大幅改善，预计今年进口煤炭价格高位将持续。综合判断我们认为下半年煤炭供需依旧偏紧，价格保持高位运行。
炼焦煤：产能新增不足叠加进口下滑持续影响，炼焦煤中长期价格坚挺。
焦煤作为稀缺资源，开采难度较大，对于环境冲击远大于一般的煤矿项目。据 CCTD 统计，焦煤未来产能增加非常有限，2021年以来，全国焦煤新建项目有 14个，合计产能约 3090万吨/年， 2022年可投产的数量预计为 720万吨/年，边际增量受限而供需缺口长期存在，尤其是优质主焦煤资源自 2020年底停止澳洲煤炭进口以后供需更为严峻。与此同时外蒙进口煤炭通关受疫情影响而持续低于历史同期水平。进入 2022年，焦煤价格触底之后开始逐渐反弹。蒙西焦煤价格指数自 2021年 12月 10日的 1515点上涨到 6月 17日 2594点，涨幅达到 71.2%。海外焦煤方面，澳大利亚主焦煤进口价格自 2021年 12月 20日 2200元/吨上涨至 3025元/吨，涨幅达到 37.5%。炼焦煤中长期供需紧缺逻辑不变，优质主焦煤资源价格上涨已成为趋势。我们认为炼焦煤企今年将迎来业绩的高增速，看好短期调整带来的机会。
投资策略：陕西煤业、兖矿能源、山西焦煤、平煤股份。
风险提示：经济增长不及预期，煤炭需求大幅下滑。
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