中顺洁柔：承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善

生活用纸龙头企业，业绩改善+低估值，维持“买入”评级站在当前时点看，我们认为前期压制业绩增长的因素在逐步释放（华东疫情好转带来的电商物流恢复、美联储加息抑制通胀+全球纸浆产能投放、行业未来生活用纸投产增量缩减），预期公司业绩会逐季向好改善。考虑2022H1疫情及成本压力影响，我们下调盈利预测预计2022-2024年公司归母净利润为5.82/6.52/7.26亿元（前值6.01/6.83/8.34亿元），对应EPS为0.44/0.50/0.55元，当前股价对应PE为28.4/25.3/22.7倍，公司作为生活用纸行业龙头企业，当前低估值叠加盈利修复，维持“买入”评级。

前期承压因素逐步释放，盈利预期逐季向好改善收入端看公司2022Q1首次出现负增长，主因受制于华东及东北疫情影响，当前重点疫情区域已好转，消费逐步复苏预计收入将向好改善；利润端：受全球纸浆供应端的多发事件扰动影响，纸浆价格持续上涨并保持在高位震荡，外加行业产能前期投放过度引发的阶段性供需失衡，使得生活用纸企业盈利承压。分开看纸浆方面2022H2至未来2年内全球纸浆产能会陆续投放，外加美联储加息抑制通胀，预计未来纸浆价格会震荡回落。生活用纸产能方面我们梳理未来行业新增产能绝对值明显低于以往，在消费端刚需下预计缓解行业供需失衡压力。综上我们认为生活用纸行业至暗时刻已过，盈利将逐步改善。

三维度助力业绩增长，收入破百亿门槛可期（1）产品结构不断向高毛利品靠拢：公司新任管理团队提高了整体管理颗粒度并将产品结构持续优化及整体盈利质量设为核心考核目标。在此管理下公司高毛利产品将持续发力，预计占比也将进一步提升；（2）及时收缩促销力度，缓解成本上涨压力：2022年初以来为缓解成本压力，公司已进行了多轮提价举措，基于生活用纸刚需属性特点，提价将直接增厚公司业绩；（3）顺应行业发展趋势，以传统渠道为基石持续发力电商及新零售渠道。

风险提示：提价落地不及预期、纸浆价格大幅上涨、行业竞争恶化。

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