携程集团-S：国内业务恢复领先行业，国际业务强势增长

公司事件：6月 28日，携程集团发布 2022Q1业绩，业绩表现超市场预期，对此我们点评如下。

2022Q1收入同比持平，同比减亏，效率优化公司 2022Q1收入 41亿元人民币，与 2021年同期持平，季度环比下降 12%，主要受到最近一波疫情对旅游业的持续影响。毛利30.42亿，毛利率 74%；营业亏损 3.59亿元人民币，2021年同期营业亏损为 7.87亿元人民币。 2022Q1经调整 EBITDA 为 0.91亿元人民币， 2021年同期为-2.16亿元人民币，上季度为 0.54亿元人民币。

2022年第一季度经调整 EBITDA 利润率为 2%，2021年同期为-5%，上季度为 1%，盈利能力改善。

国内恢复受疫情扰动影响，酒店预订恢复情况优于行业表现2022Q1本地酒店预订量同比增长超过 20%；2022年 1-2月，国内酒店预订量同比增长超过 20%，接近完全恢复到 2019年的水平。

2022Q1住宿预订收入人民币 15亿元，同比下降 8%，恢复至 2019年水平的 48%；交通票务收入人民币 17亿元，同比增长 10%，恢复到2019年水平的 50%；旅游度假收入人民币 1.24亿元，同比下降 27%，恢复至 2019年水平的 12%，商旅管理收入人民币 2.22亿元，同比下降12%，恢复至 2019年水平的 93%。主要是因为 3月以来，市场受到疫情相关严重影响。而从 6月份开始疫情得到控制，6月截止目前，国内酒店预订量超过 2019年的水平，主要由本地需求拉动。

国际防控政策放松，国际业务增长强势2022Q1，全球市场持续恢复，集团全球平台的机票预订量同比增长超 270%， Trip.com 同比增长约 400%。Trip.com 的国内机票预订量已超过 2019年的水平，增长超过 150%。全球平台的酒店预订量比2019Q1增长 25%以上。与 2019年同期相比，Trip.com 非中国市场的本地酒店预订量增长超 200%。预计未来将持续深耕与全球目的地和景点进一步合作，加强公司市场地位，获得市场份额。

内容战略稳步推进，用户参与度提高2022Q1日均用户生成内容数增长 140%，KOL 数量增长 10%。

同时用户参与度提高，日均参与用户数量增加。内容渠道同比增长约40%。每位用户平均观看的内容数量增加约 40%，平均观看时长和国内旅游广告收入增长显著。在国际市场， Trip.com 内容频道的日均流量同比提高 80%，内容参与率同比增长 150%，内容策略有望拉动用户留存率的提高。

投资建议《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》发布，要求防控更科学、更规范、更精、更准，叠加民航局发布支持航司政策等鼓励方案出台，我们认为旅游行业及民航运输业的至暗时刻已过。公司作为行业龙头，有望获得强于行业的恢复速度，我们长期看好公司在垂直领域的优 势地位，叠加公司在内容及短途旅游战略领域的加码，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 170亿/294亿/377亿元人民币，同比增速分别为-15%/73%/28%，Non-GAAP 归母净利润分别为 3.67亿/53.6亿/78.2亿元人民币，维持盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示国内疫情反复风险；美国 ADR 退市风险；竞争加剧风险

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