海伦司公司点评：疫情“黑天鹅”消散，小酒馆优先受益

业绩短期波动， 门店逆势扩张开年以来受全国疫情反复影响， 业绩短期有所波动。 截止 2022年 4月， 公司门店数达859家， 覆盖 26个省份及 152个城市。 22年 4月公司一线/二线/三线及以下城市酒馆数占比为 10%/53%/37%。 预计 22-24年疫情好转后逐步完成招股书新开门店家数。 2021年各线级门店单店日均营收额为 1.02/1.18/1.22万元。 看好疫情缓解后加速下沉城市布局， 门店逐步恢复正常经营。

公司高筑品牌力， 自有产品占比提升1） 公司以贩卖社交空间和塑造宽松氛围形成了品牌护城河。 通过情感共鸣使顾客形成强归属感， 避免陷入与同质化酒馆的竞争， 同时利用较低的客单价加强了客户粘性和复购频次， 让公司跳脱出传统的酒水零售模式。 2） 发力自有产品， 推升单店毛利率。 海伦司通过门店粉丝群培育自有流量、 淘抖微账号联动优化运营， 强化粉丝效应， 并加强自有产品供应。 2021年产品结构优化带动毛利提升， 自有产品占比提升至 78%， 其中自有酒饮毛利率 80.2%， 远高于第三方酒饮 48.8%， 毛利率同比+1.8pct 至 68.6%。

盈利预测及估值受益疫情窗口期， 公司仍处于店面扩张、 效率上升和品牌向上三者共振阶段。 卡位时代性机遇， 运营模式高度标准化。 预计 2022-2024年公司净利润分别为 1.67/5.11/9.33亿元， 同比增长 173%/206%/83%； 对应 PE 分别为 126/41/23倍， 考虑到海伦司行业好、增速高， 我们给予 2024年 30倍估值， 维持“买入” 评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险、 疫情反复风险、 政策风险等。

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