防爆电器：认证门槛提高促进集中度提升，监管趋严带动需求成长。防爆电器是生产安全的重要保障。2019年，我国防爆电气产品由原来的生产许可转为强制性产品认证管理。准入门槛提升，大型用户企业优选集采和年度框架采购成为趋势，行业集中度有望提升，产业龙头将持续受益。近年国家陆续发布安全生产相关政策，其中，2021年7月，应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，涉及多个产业的防爆电器规范使用，预计将驱动下游整改需求增长。
华荣股份：国内防爆电器领军品牌。公司稳居国内防爆电器领域龙头地位，与200多名客户签订年度框架，不需要单独招投标，客户覆盖大型央企、国企以及大型民营企业。公司是数十项国家标准制定者，并已全面跨越国际防爆技术壁垒。
独创的业务发展商营销模式正向赋能现金流，2017-2021年，公司经营活动现金净流入较净利润水平均维持高位，2021年公司每10股分红10元。此外，公司自主研发的工业互联网平台安工智能系统在手订单超2亿元，应用前景广阔。
国内市场：新兴领域需求快速释放，龙头地位稳固持续受益。石化领域，“三桶油”积极响应国家“增储上产”政策，有望持续增加资本开支。新兴领域，白酒、军工、舰船、核电等领域需求释放。公司积极开拓新兴市场业务，2021年新成立军工发展商5个、核电发展商4个，海工发展商3个。白酒领域，公司客户由茅台向五粮液、习酒、古井贡酒等客户拓展，引领行业标准制定；军工领域，公司产品应用于国防基地建设、舰艇配套、航空航天以及装备承制等领域，2021年订单交付规模大增，并转型为系统解决方案供应商；核电领域，公司核级照明产品填补国内空白，2021年承接5个核电站的全部业务合同，总业务量超3亿。
海外市场：充分受益于高油价，海外份额有望提升。需求恢复叠加增产缓慢，预计原油高景气度仍将持续。公司坚定推行“向国际进军”战略，按市场份额占比，公司已上升为全球同行业3-4名的位置。2021年疫情背景下，公司外贸收入仍实现稳定增长，新获50多家国际客户的“合格供应商入围资格”，新增5个国际代理。公司计划未来5年内在全球范围内复制迪拜子公司的成功模式，发力中东及欧美市场，海外市场份额有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级：华荣股份为国内防爆电器领域龙头，国内新兴领域业务不断取得突破，海外市场份额有望快速提升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.03、6.12、7.38亿元，对应EPS分别为1.49、1.81、2.18元，维持目标价31元（对应22年PE倍数21x），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险，海外业务需求波动风险。
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