医思健康：收入端持续高增长，医疗资产整合加速_股票频道

收入同比+40%，税后溢利同比+20%，疫情之下逆市增长。

业绩概览：收入同比+40%，医疗业务占比进一步提升。

2022财年：公司实现销售额31.2亿港元，同比+40.7%；营业收入29.2亿港元，同比+40.3%；税后溢利2.7亿港元，同比+19.9%；归母净利润2.0亿港元，同比+2.4%；若剔除政府补助影响，则22财年税后溢利同比+66.1%。

收入拆分：1）按业务：医疗业务/美容及养生服务实现收入16.9/10.9亿港元，同比+65%/+10%，占比58%/37%，其中医疗业务占比较上年提升9pct，兽医业务贡献收入7400万元；美容及养生业务受关停影响，增长放缓。2）按区域：香港/大陆/澳门收入26.3/1.7/1.1亿元，同比+39%/28%/120%，占比90%/6%/4%。3）按客户类别：老/新客户收入占比64%/36%。4）按机构类型：原有门店/新并购机构收入占比95%/5%。

财务状况：费用端控制良好，净利率短暂承压。

2022财年，1）费用率：存货及原材料/注册医生开支/职工薪酬/行政管理/广告开支费用率分别为12.0%/22.5%/25.0%/5.6%/4.8%，同比+0.7pp/+0.9pp/-2.9pp/-0.1pp/-0.5pp，门店扩张驱动原材料及注册医生开支增长，销售费用率下降凸显公司品牌效应提升。2）净利率：净利率为9.3%，较上年同期下降1.5pp，22财年香港疫情期间美容机构暂停营业84天致使净利率承压，未来有望迎来修复。

加速医疗资产整合+业务协同，打造大健康闭环生态系统1）整合能力持续验证，发展扩张正当其时。公司于2022财年完成多笔收并购，总估值达6.4亿港元，覆盖兽医、牙科、痛症管理及多个医学专科。公司自10年起完成30多宗优质品牌兼并，多品牌运营整合能力已被充分验证。当前，公司已覆盖29个医疗专科，全职注册医生达251人（较上年增加112人），服务点147个（较上年增加67个），其中香港/大陆/澳门分布127/16/4个，22财年服务个人客户18.23万人（同比+17%），香港消费医疗龙头地位进一步夯实。截至22财年，公司在手现金8.7亿港元，资产负债率（不含租赁物业负债）为10.1%，较上年下降24.4pp，融资成本持续优化，财务灵活性较佳，可为未来扩张提供坚实支撑。

2）内外兼修高效获客，业务协同优势凸显。公司对内确立“服务+数码科技+品牌+持股管理人”四大支柱，提升服务质量，推进数字化赋能；对外布局“TTIPP”计划，合作科技、电讯、保险、地产、制药巨头，加强公域引流，销售费用率实现2018财年以来的“四连降”。此外，公司经营口碑持续提升，年度客户满意度99.96%；客户复购率达90.2%，较上年提升9.2pp。公司原有医美业务及消费医疗业务协同性较强，近期新切入宠物医疗赛道、新加码体检业务，持续强化内部导流协同，全年跨品牌消费顾客占比27.5%，同比提升0.4pp。公司亦于尖沙咀核心商区修建医疗级别专用大厦，计划将九龙地区诊所整合至此，打造一站式医疗及医美服务中心，预计大厦将于2025年落成。

3）疫情影响逐步消化，业绩增量较为确定。当前，香港已连续两轮放宽社交管控限制，美容院重新营业，市场终端需求修复明显。据公司预估，23财年Q1销售额可达8.3亿港元，同比提升14%，环比提升17%。中长期来看，若香港通关恢复，大陆游客也将再度贡献确定性业绩增量。盈利预测及估值：公司是香港最大非医院医疗服务商及医美服务商，内生增长+外延并购，精细化运营整合医疗资产；卡位高景气优质赛道，打造高留存一站式医疗服务平台。新切入宠物医疗赛道，与已有业务交叉赋能；新发布大湾区战略，异地扩张带来增量，具备长足增长潜力。预计FY23-25公司收入为37.2/47.1/58.5亿港元，同比+27%/26%/24%；归母净利润为3.4/4.5/5.8亿港元，同比+72%/32%/31%，当前市值对应PE27/21/16X。当前估值较同业存在一定提升空间，维持“买入”评级。

风险提示：疫情恢复不及预期的风险，新店扩张不及预期的风险，监管政策变动风险，医疗及医美事故风险。