欧派家居深度报告：大家居领域翘楚，长期份额提升确定性最强

欧派家居是家居领域翘楚，具备持续验证自身超额α增长的实力，长期份额提升路径在家居板块中最为清晰，推荐长线布局。

投资要点 驱动力换挡能力强，大家居配套空间+整装渠道逐渐接力公司以橱柜、衣柜、卫浴、木门为核心品类，品类横向拓张实现融合，迈入整装、配套品、主辅材领域。 2021年营收 204.42亿（+38.68%），归母净利 26.66亿（+29.23%），增速领跑定制家居赛道。 在 2013-2014以及 2016年以后的地产下行周期中，公司先后将增长驱动从单一厨柜延伸至衣柜+大宗，再延伸至配套品、整装、欧铂丽，实现超越行业的增长。

行业规模与格局： 虽然新房预期下行、但翻新需求将接力驱动行业增长， 测算2024年装修套数仍有 2386万套，对应定制橱柜、定制衣柜、定制系统柜市场规模有望分别达到 861亿、 1156亿、 560亿，合计 2577亿。 2021年我国定制橱柜行业和定制衣柜+系统柜行业的 CR5市占率均达到 18%左右，其中欧派在橱柜中市占率 8.75%、在衣柜+系统柜中市占率 6.66%。

远期空间测算： 我们测算远期欧派出厂客单值可达 4.33万元， 15%市占率情形下客户数可达 345万户，对应收入空间 1500亿。

渠道为公司核心竞争力，零售精细化运作、 整装成为增长主要驱动2021年公司零售/整装大家居/大宗业务渠道分别实现销售 149.0/18.7/36.7亿元，占比为 73%/9%/18%。

零售渠道同店增长强劲：分级管理、分销商合伙人制度等实现渠道精细化管理。

全渠道布局把握流量入口并加速渠道下沉，解决传统渠道流量问题。门店高速扩张期结束后哦， 客单价、转换率双提升保障同店业绩强劲增长， 2021年单店业绩实现 29%增长。

整装大家居扬帆起航： 把握消费者整屋装修需求，深度绑定优质家装公司形成稳定合作，筑就高业务壁垒。整装大家居模式已迭代成熟，推出欧派整装、星之家整装，迅速复制推广进军空白市场， 21年验收业绩 18.71亿（+84%）。 推出合资公司模式，并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域， 打造以欧派为入口提供大家居一站式解决方案。

大宗渠道：严格筛选客户确保稳健中发展。

套系化销售提升客单值，品牌矩阵完善、覆盖更大客群套系化销售能力强大： 衣柜 T8、橱柜 K5等计划挖掘配套品业务空间，客单值提升明显。 丰富的家电、软体配套品，从过去卖单品到现在卖空间，欧派在供应链端话语权提升、高性价比套餐对销售拉动迅猛。

欧铂丽品牌定位多次调整，精准定位消费者群体。欧派推出大家居定制套餐和全屋配套品， 收入从 19年 7亿提升至 21年 14亿， 22Q1保持 45%高增。 同时公司 22年 5月收购意大利高端品牌推出 miform 高定，有望贡献增量。

后端信息化+供应链实力强劲补强信息化管理系统短板，打造 CAXA 软件跑通业务全流程。 厨衣木卫+硬装打通，一体化设计+生产+安装交付，降低审单人数，对设计师而言出图效率有30%以上提升、培训周期大幅缩短。

推行干仓配一体化，配合物流信息系统，保障终端供应链高效运作，形成后端管理绝对实力。

盈利预测及估值目标价 173.59元，给予“买入”评级。 我们预计 2022-2024年公司实现营收242.1/286.4/338.4亿，同增 18.42%/18.32%/18.16%；归母净利 30.2/35.95/42.7亿，同比+13.32%/+19.02%/+18.85%，对应 PE 分别为 28X、 23X、 20X。欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，且从定制延伸至软体和家装领域，长期成长路径明确，享有较同行更高的估值溢价。考虑地产销售数据有望在 22H2迎来回暖，且欧派将持续兑现自身业绩相对行业的α增长、进一步巩固龙头地位，我们给予公司对应 2022年利润 35X 的 PE，对应目标市值为 22年 1057亿，较当前有 26%空间，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、房地产调控超预期、原材料成本大幅上涨

相关附件