宏观：消费高位回落，服务消费接棒商品消费增长。20年3月疫情在美国爆发，导致零售销售额大幅下滑15%，政府为刺激经济恢复发放多轮大额补贴，但由于当时消费场景及意愿受到制约，储蓄率一度升至34%；21年以来随着线下恢复，宽松的利率环境及补贴积累的储蓄促进居民消费力快速攀升，个人储蓄率连续下滑，并于22年4月降至4.4%，创08年以来新低；但宽松财政也导致通胀加剧，美国CPI指数从21年9月起持续走高，反映居民生活成本不断提升。消费板块之间出现分化：1）商品消费22年以来环比走弱，服务消费恢复滞后但当前增长稳健；2）今年补贴效应减弱，叠加美联储加息对利率敏感型商品带来较强抑制，耐用品个人消费增速环比明显走弱；而食品走弱；而食品/服装/能源等非耐用品能源等非耐用品在刚需下表现平稳。
服饰零售：供需反转加剧，服饰百货：供需反转加剧，服饰百货/品牌品牌近期表现如何？疫情下居民对食材/日用品集中采购需求升高导致大型商超充分受益，而居家办公下消费者对服饰需求转弱，服装零售业绩严重受损。但随着2H21疫情复苏、社交活动增加，居民对应季单品及高端礼服等需求提升，服装零售业绩端出现大幅改善，其中1Q22百货公司Macy/Nordstrom单店销售额分别恢复至19同期的104%/107%，服饰品牌在美收入也基本超过19同期水平。库存方面，虽然服饰企业在此前供应链短缺、消费预期乐观下增加备货，但库销比仍然与疫情前持平，位于正常区间，且服饰品牌库存周转情况维持健康。
后续美国服饰需求预计如何演绎？考虑到美国通胀加剧、商品消费意愿减弱，我们认为伴随着社交伴随着社交/户外/出行等场景修复，消费者对服饰的刚性需求出行等场景修复，消费者对服饰的刚性需求仍可支撑服装行业维持当前景气度。服饰品牌间或表现分化，其中
（1）运运动服饰消费并未出现疲态，户外活动的延伸下居民对于功能性运动单品需求仍然坚挺；
（2）高端品牌滞后恢复趋势明显、但后续增长强劲，叠加通胀对高收入人群影响微弱，预计表现亮眼；
（3）大众服饰受益于首轮疫后消费修复、但后劲疲乏，叠加库存成本上升可能对品牌的利润率带来压力。
出行消费：境内旅游需求旺盛境内旅游需求旺盛+国际出行回暖，箱包龙头国际出行回暖，箱包龙头有望充分受益。复盘交通、酒店及景点等出行相关指标，我们认为当前美国境内出行需求较为旺盛，美国各州之间陆续解除封控，居民旅游消费在受到短期压制后得到空前释放，无论是国内航班班次还是境内景区承载人数，均反映国内旅游业恢复至接近疫情前水平。国际出行恢复有所滞后，但自去年11月美国向来自33国的旅客重新开放边境后，国际航班数量及到访景区国际游客人数都出现明显回暖，下半年持续复苏的国际出行业务有望带动出行板块经济景气度进一步回升。旅行箱包作为与出行强相关的品类，有望受益于本次出行需求回升，其中新秀丽作为箱包界的龙头，在美销售已经出现明显修复趋势。
投资建议及风险提示投资建议及风险提示美国运动服饰相关消费需求坚挺、叠加供应链修复背景下供需传导趋于健康，纺织制造龙头需求确定性较强，建议关注华利集团、健盛集团；美国境内出行需求旺盛、境外旅行改善明显，箱包龙头有望充分受益，建议关注新秀丽；参考美国疫后服饰板块中运动品牌景气度领先，推荐李宁、滔搏搏。
风险提示：通胀加剧下居民消费意愿降低、服装企业过度备货加剧库存压力、疫情反复导致出行人数不及预期。
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