棕榈油价格有所回落， 利润率同比预计持续修复。 公司 2021年棕榈油采购均价为 8380元/吨，总成本为 1.13亿元， 占比营业成本约 13%，棕榈油价格对于成本影响大。 近两周棕榈油价格呈现逐步回落的态势， 当前市价已由 6月初期的高点 1.6万/吨回落到 1.33万/吨（6月 23日行情），成本端压力有望逐步降低，叠加去年公司对老品提价 10%， 今年利润率预计同比向上。拉长时间维度来看，棕榈油市价常年维持在 5000-6000元左右， 但由于疫情及宏观环境影响，近两年棕榈油价格不断攀升，对于甘源盈利能力有所稀释，中期来看，公司利润率恢复弹性大。
安阳新品盈利能力预计 7月恢复正常，山姆/零食很忙等渠道稳步推进。
据调研了解，安阳新工厂前期有 3-4月的人员设备磨合及折旧， 7月份盈利能力有望恢复正常， Q2由于疫情影响，新招商进度有所延缓，预计下半年新招商有望加速，重点关注公司散装岛柜下沉。口味型坚果端，咸蛋黄味夏果当前已进入山姆，全年山姆体量有望超 1亿元。零食很忙目前进场 20多个品类，有望贡献中等千万水平的年销量。其次，公司目前也在积极推进和华润万家等渠道直营的合作模式，有望提振直营渠道体量。
盈利预测与投资评级： 甘源于 2022年 4月推出员工持股计划， 考核目标 以 2021年 为 基 数 ， 22-24年 营 收 和 净 利 率 同 比 均 不 低 于20%/30%/30%，对应 22-24年归母净利润约为 1.8/2.3/3.1亿元，短期来看， 目前安阳新品招商持续推进，口味型坚果稳步进入会员类商超和头部 KA 等渠道， 零食很忙等新渠道持续开拓， 预计全年能够完成股权激励目标；中长期来看，安阳新品预计提升渠道扩张和下沉效率持续贡献增量，口味型坚果进入山姆渠道彰显强产品力，聚焦头部 KA 和会员类商超亦有望带来增量。 我们预计 22-24年每股收益分别为 1.98、 2.65、3.45元，维持对公司的“买入”评级。
风险因素： 原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑?
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