众望布艺：疫情影响短期表现，产能扩张推动未来增长

公司 2021年实现收入 5.87亿元、同增 18.49%，实现归母净利 1.47亿元、 同增 4.77%， 扣非净利 1.30亿元、同增 4.22%， EPS 为 1.34元，每股派息 0.41元（含税）。 受人民币升值、原材料价格上涨、海运费上涨、国内双控限电等影响， 公司净利增速有所放缓。

2022Q1公司实现收入 1.52亿元、同增 7.63%。归母净利 3829.49万元、同降 9.05%，扣非净利 3713.91万元、同降 2.22%， EPS 为 0.35元。 新冠疫情影响公司产品物流、发货，收入增速有所放缓，上游原料价格上涨、汇率波动导致公司利润同比下降。

点评：

装饰面料收入快速增长，沙发套产品量价齐升。 1）2021年公司装饰面料实现收入 5.20亿元、同增 18.10%，其中销量同增 20.99%至 2415.42万米，平均价格同降 2.38%至 22.62元/米，公司积极拓展海外客户、产品品类， 新增墨西哥市场及印花产品， 强化研发创新等优势推动收入增长。 2） 2021年沙发套收入 5901.37万元、同增 23.40%，其中销量同增 16.36%至 18.75万套， 平均价格同增 6.06%至 314.70元/套， 公司向下游延伸产业链，积极拓展沙发套业务，产品实现量价齐升。

毛利率、 费用率下降， 经营现金流净额保持稳定。 1）2021年公司毛利率同降 5.11PCT 至 36.83%，主要由于原材料成本上涨、人民币汇率升值、海运费上涨等。 2022Q1公司毛利率同降 1.02PCT 至 37.52%。 2）2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.18PCT、 -0.34PCT、-0.09PCT、 -1.38PCT 至 2.72%、 4.29%、 3.44%、 -0.61%， 公司加强费用管控， 各项费用率同比下降。 3）2021年经营活动现金流净额同降5.85%至 1.36亿元， 基本保持稳定。

公司强化产品竞争力， 持续拓展客户、产能。 公司注重提升时尚潮流、设计研发竞争优势，每年派遣人员参加国内外面料展、家具展， 与国际知名画稿公司合作， 学习国外新理念、新材料、新工艺，并向客户推出符合其家具产品风格及潮流趋势的面料。公司继续深耕美国市场，并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内客户。未来公司将继续扩张产能，年产 1500万米高档装饰面料项目已于 2021年底前进入设备调试阶段，预计 2022年 6月底全面投产，满足新增客户需求。

盈利预测与投资评级： 由于原材料价格上涨等因素影响利润表现，我们下调 2022-23年 EPS 预测为 1.68/2.14元（原值为 1.82/2.21元）， 新增预测 2024年 EPS 预测为 2.75元， 目前股价对应 22年 12.3倍 PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。 公司产品竞争优势明显， 下游客户粘性较强， 新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大， 维持“买入”评级。

风险因素： 疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。