森马服饰：疫情影响业绩表现，品牌夯实发展基础

事件： 2 022Q1公司实现收入 33.09亿元、同降 0.03%，归母净利 2.09亿元、同降 40.74%，扣非净利 1.85亿元、同降 45.01%， EPS 为 0.08元。

受 2022年 3月以来新冠疫情扩散等影响，公司收入同比基本持平，销售费用率提升、资产减值损失增加导致净利同比下降。

点评：

疫情影响下休闲服饰收入同比下降，童装业务保持增长。 1） 我们估计 2022Q1公司休闲服饰收入低个位数下降， 主要由于疫情影响线下客流，线下收入同比下降； 2） 2022Q1儿童服饰收入估计同比低个位数增长，主要由于线上收入实现同比增长， 公司童装业务优势地位明显， 线上积极拓展新零售渠道，线下门店开始直播引流，在疫情影响下整体收入保持增长趋势。

毛利率下降、费用率提升， 存货同比增加。 1） 2022Q1公司毛利率同降 1.32PCT 至 42.65%，主要由于原材料成本上涨、 疫情影响线下销售。 2） 2022Q1公司销售、管理、研发、财务费用率为 24.10%、4.44%、 1.41%、 -0.29%， 同 增 4.70PCT、 0.50PCT、 0.05PCT、0.68PCT。 公司销售费用率提升较多， 主要由于线上营销投入增加，其他费用率较为稳定。 3） 2022Q1公司资产减值损失同增 98.10%至1.46亿元，主要由于库存同比增加、计提减值损失增长。 4） 2022年3月底公司存货 40.52亿元，同增 66.02%， 主要由于疫情影响产品销售、库存积压。

休闲装优化品牌定位， 童装强化品类、零售优势。 2022Q1新冠疫情扩散导致服装整体消费疲软，公司收入增长压力较大，重点投入资源强化品牌，并控制租金、营销等费用投入。 公司明确森马品牌定位为“舒服时尚”， 拓展抖音、 B 站等直播平台，线上线下全域营销强化品牌认知， 渠道方面森马继续升级门店形象， 提高精细化运营水平。

2021年巴拉巴拉品牌借助天猫、抖音整合线上线下营销资源，升级品牌形象， 童装业务突出心智产品， 强化羽绒服、连衣裙等重点品类，并加强门店数字化投入，提升门店零售能力。

盈利预测与投资评级： 由于 2022Q1新冠肺炎疫情影响服装销售，我们下调公司 2022-2024年 EPS 预测为 0.47/0.59/0.71元（原值为0.57/0.71/0.82元），目前股价对应 22年 14.02倍 PE， 目前公司估值已处于较低水平， 公司不断强化休闲装、童装业务领先优势，未来国潮趋势更为明显， 公司业务成长空间较大， 维持“买入”评级。

风险因素： 疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。