【ummar中概互联y]】]上周纳斯达克指数下跌4.78%，MSCIChina指数下跌2.85%，恒生指数下跌3.35%，恒生科技指数下跌3.59%。恒生科技指数成分涨幅前三：理想汽车-W（+8.48%）、商汤-W（+5.65%）、京东集团（+4.15%，【前期重点提示】）；跌幅前三：网易-S（-12.41%）、万国数据-SW（-11.86%）、华虹半导体（-9.98%）。周三FED加息75bp落地全球市场震荡，有关官员表示下月依然有可能加息50至75个基点，从全球角度看，美联储强硬的加息行动和预期仍然会对全球权益市场的表现形成比较明显的压制，中长期仍然需要警惕全球流动性收缩和市场震荡带来的外围压力，预计中概互联市场可能在一段时间内以震荡行情为主。估值层面，我们认为经过本轮反弹，部分个股的估值已经比较接近中枢水平，但观察恒生科技指数的整体PS估值分位（中概互联亏损公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），我们认为中概股业绩和估值修复进程仍在继续，继续维持对互联网行业的积极推荐。首推【美团-W】（6月信达十大金股推荐，深度报告覆盖）【快手】（6月信达传媒金股推荐，深度报告覆盖），建议关注最受益于618的【京东集团-SW】。
【A股】上周传媒板块指数上涨1.28%，上证综指上涨0.97%，深证成指上涨2.46%，创业板指上涨3.94%。涨幅前三：华扬联众（+15.45%）、星期六（+14.65%）、博瑞传播（+7.06%），跌幅前三：凯撒文化（-5.98%）、。
ST易尚（-3.96%）、ST明诚（-3.67%）。A股传媒上周数字文化交易平台相关公司涨幅明显，上周中手游与北京市版权局、北方文交所合作的有鱼艺术平台上线形成催化，【三人行】连续三周合计涨幅近40%，上周【华扬联众（+15.45%）、星期六（+14.65%）、博瑞传播（+7.06%）、浙文互联（+5.46%）】等涨幅靠前，我们继续提示6月数字文化交易平台上线及交易规则形成重要催化，详见6月18日《文交所合作平台首次落地数字内容二次交易，价值空间重大突破》点评。东方甄选带货概念股【新经典（+6.07%）】涨幅靠前，我们将持续整理东方甄选合作品牌方。我们提示《奥比岛：梦想国度》上线后利好【吉比特（发行方）、百奥家庭互动（研发方）】。
行业动态：【“东方甄选”数据跟踪】以“带货+知识”为创新点的新东方在线（1719.HK）旗下直播电商平台“东方甄选”一炮走红，成为今年618期间整个电商行业关注度最高的事件。受此影响，新东方在线（1719.HK）上周上涨301%，周成交额达到256亿港元，成为现象级“十倍股”。我们团队第一时间对此作出了点评（详见6月13日《点评|新东方在线(1797.HK)：双语直播带货破圈，助力农产品不忘初心》），是这一轮上涨最早点评并提示的卖方之一，并在近期持续关注其销售额的变化。6月18日，东方甄选当日销售额达到6462万元，粉丝数持续增长至1562万；观看人次达到6167万，观看人次创历史新高；SKU数量不断扩张，达到214个。同时，公司账号矩阵化运营初见雏形，“东方甄选之图书”粉丝突破200万，单日销售额接近340万元。作为创业早期不断变化的新鲜事物，我们将持续跟踪“东方甄选”的最新数据和动态。618后，新东方在线日GMV或出现回落，我们重点提示个股股价调整风险。我们整理了头部直播电商MCN机构遥望网络日GMV和东方甄选日GMV对比图，除【新东方在线】外，我们特别推荐直播带货MCN机构龙头【星期六（遥望网络）】（4月起底部推荐，最早推荐卖方之一）公司618表现在预期范围内，5月20日至6月18日已有近18亿元GMV，我们预计从6月15日开始的这一周是6月GMV最大的一周，同比去年翻倍增长。6月15日瑜大公子的直播开始新的改变，更换货盘和卖货节奏，老三样（欧莱雅、珀莱雅、欧诗漫）更换为新货，货品顺序也有改变。公司最新签约马未都带货，符合抖音直播带货知识化趋势，上周贾乃亮、黄圣依带货表现亮眼，贾乃亮6月17日“618年度好物收官”直播贡献GMV约7,743万元，黄圣依6月18日“618生日大放送”直播贡献GMV约1.04亿元。NFT业务方面，希望把明星的粉丝经济和实物电商相结合，潮品潮玩、明星经济和数字藏品相结合，利用粉丝经济提高活跃度。
【电商618数据初步总结】据星图数据统计，2022年618大促期间（2022年5月31日20：00-2022年6月18日24：00）全网交易总额为6959亿元人民币；综合电商销售总额达5826亿元，相较2021年同期5784.8亿元人民币同比增长约0.7%。截止2022年6月18日24点，我们汇总各平台618期间的整体情况如下：阿里巴巴：尚未公布618期间数据情况。天猫、淘宝主要将“双11”作为主战场，今年618期间表现相对低调。
京东：2022年5月31日20:00-2022年6月18日24:00，京东618累计下单金额超3793亿元，同比去年（统计区间为2021年6月1日0:00-2021年6月18日24:00，略有不同）的3438亿元增长10.3%，创历史新高。京东物流提出了“负责任的供应链”的理念，在全国94%区县、84%乡镇实现当日达或次日达，开门红个人快递业务单量同比增长140%。
拼多多：日化：今年618期间，拼多多日化品类整体销售额同比增长110%。在5月23日开门红阶段，日化品类成为最先破亿的品类，联合利华、维达、立白则荣膺品牌榜单的前三甲。家电：自5月23日启动以来，家电品牌在今年拼多多618的战绩再创新高，全品类销售规模同比增长103%。从品牌层面来看，美的排名空调单品的榜首，海尔拿下冰箱、洗衣机两大单品的销量冠军，小米则荣登电视品类的TOP1，格兰仕、苏泊尔、九阳则分别占据微烤类、电饭煲和空气炸锅的TOP1，TCL、方太、科沃斯、公牛、松下、LG、飞利浦等多家品牌均实现翻倍增长。美妆：与去年618相比，拼多多平台美妆产品的拼单量同比增长122%。其中，资生堂、兰芝、露得清、妮维雅、薇诺娜、珀莱雅等国内外品牌的官旗销售较去年618平均同比增长超200%，兰芝官旗更是实现了近12倍的同比增长。
抖音：“2022抖音618好物节”数据报告显示，6月1日至18日，抖音电商直播总时长达4045万小时，挂购物车的短视频播放了1151亿次。活动期间，平台立足全域兴趣电商，助力广大商家复产增效。据抖音官方统计，抖音商城场景带动销量同比增长514%，搜索场景带动销量同比增长293%，参与活动的商家数量同比增长159%。
快手：快手电商数据显示，截止6月14日，在今年快手616实在购物节期间，信任购业务合计覆盖订单超4亿，超52万主播在大促期间为消费者提供至少一项信任购服务，超7400万消费者受到信任购保护。6月6日至6月8日，快手电商举办了连续三天信任日大促营销专场，在平台优势资源的强力“助攻”下，众多主播、品牌商家在大促中迎来爆发。据快手电商披露的数据，66信任日大促营销专场，快手电商累计53场信任主题直播，活动累计GMV8839万，累计涨粉40.2万，累计场观1.08亿。
【5月社零数据公布】6月15日，国家统计局发布数据显示，5月份，社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%，较2020年增长约4.83%，两年平均增速约为2.39%。其中，除汽车以外的消费品零售额30361亿元，下降5.6%。按消费类型分，5月份，商品零售30535亿元，同比下降5.0%；餐饮收入3012亿元，下降21.1%。线上消费占比持续提升，1-5月网上零售额继续保持增长。1—5月份，全国网上零售额49604亿元，同比增长2.9%。其中，实物商品网上零售额42718亿元，增长5.6%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%，占比比1—4月份提高1.1个百分点。在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长16.0%、6.3%，穿类下降1.6%。【统计局数据显示，1~5月，全国实物商品网上零售额同比增长5.6%，增速比1~4月加快0.4个百分点，电商消费复苏进程顺利推进】。
【腾讯游戏运营主体调整】腾讯游戏近期基于公司运营主体的梳理，计划增加腾讯天游公司作为运营主体。目前已经先后完成了《乱世王者》、《QQ飞车手游》、《重返帝国》、《诺亚之心》、《QQ炫舞手游》、《欢乐麻将》、《欢乐斗地主》等游戏的调整；后续，包括《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟手游》、《金铲铲之战》、《火影忍者手游》、《天天象棋》、《使命召唤手游》、《魂斗罗：归来》、《天涯明月刀手游》、《穿越火线-枪战王者》、《天龙八部手游》、《卧龙吟2》等在内的其他产品也会随着各自产品的版本更新规划，陆续完成调整。官方表示，腾讯天游公司属腾讯全资控股子公司，是腾讯集团游戏运营的重要主体之一；“腾讯天游”与“腾讯计算机、腾讯科技”等一样，是腾讯公司下设的公司主体之一，公司主体的新增、调整、梳理并不等同于游戏运营团队的调整，游戏的研发和运营团队均保持不变。我们提示市场保持关注近期腾讯公司内部经营结构变化。近期由腾讯视频、VSPN、王者荣耀联合出品的王者荣耀电竞节目《战至巅峰》正式开播，关注5-6月王者荣耀数据变化。
【网易《暗黑破坏神：不朽》国内延期】游戏原定于6月23日全平台上线，现游戏官方宣布延期亚太地区上市时间至台湾时间7月8日。
【中手游旗下有鱼艺术数字艺术品版权分发平台正式上线】中手游及其旗下有鱼艺术数字艺术品版权分发平台正式上线，以及二次交易制度的施行，为国内与区块链技术相关的数字内容确权及交易作出了很好的尝试。中手游与北京市版权保护中心、版权链全国运营中心与北方文化产权交易所联合推出数字艺术品版权分发平台，具有一定的代表性，尤其是与具有政府官方背景的文交所设立的数字艺术品版权分发平台（以文化艺术为核心）更容易得到监管支持，这类型的文交所合作背景的平台将引领探索数字藏品二级市场交易规则和标准制定。
观点：上周中概互联市场整体呈现震荡调整状态，主要消化前一周比较大的涨幅。国内层面，618迎来最后一周，初步数据显示京东、拼多多、抖音、快手等平台今年618表现亮眼，同时统计局数据显示，1~5月，全国实物商品网上零售额同比增长5.6%，增速比1~4月加快0.4个百分点，反映出电商、消费行业整体的复苏趋势仍然较好。受乐观情绪影响，平台经济企业如京东、快手、美团等周五普遍上涨。国际层面，上周三（当地时间6月15日）美联储宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到1.5%至1.75%之间，以遏制通胀再度飙升。这也是美联储自1994年以来最大加息幅度。鲍威尔表示，最新75个基点的加息决定是“不同寻常”的大幅度，但是为了使通胀恢复正常，预计下一次依然有可能加息50至75个基点。全球市场随之大幅动荡，截至周五收盘，主要美股基准股指均连续三周累计下跌：标普跌5.79%，创2020年3月以来最大周跌幅，道指跌4.79%，最近12周里第11周累跌，纳指跌4.78%，为最近11周里第十周累跌。衡量新兴和发达市场的富时全球指数（FTSEAll-Worldindex）也出现了自2020年3月以来的最大单周跌幅，上周下跌5.6%。周末，数字货币市场亦大幅动荡，截止6月19日，比特币一度跌破18000美元，目前报19017.06美元，24小时下跌7.58%；以太坊24小时下跌8.80%。
综合来看，我们认为6月份以来国内复工复产、消费复苏的基本面仍然向好（详见5月26日复工复产点评《稳增长是核心，复工复产是第一要务，关注线下消费回暖》），同时稳增长政策力度空前、流动性整体宽松，消费和互联网板块基本面和估值修复的趋势仍然比较明确，短期仍然看好板块整体表现。但从全球角度看，美联储强硬的加息行动和预期仍然会对全球权益市场的表现形成比较明显的压制，中长期仍然需要警惕全球流动性收缩和市场震荡带来的外围压力，预计中概互联市场可能在一段时间内以震荡行情为主。估值层面，我们认为经过本轮反弹，部分个股的估值已经比较接近中枢水平，但观察恒生科技指数的整体PS估值分位（中概互联亏损公司较多，我们认为看整体市销率比较有参考意义），我们认为中概股业绩和估值修复进程仍在继续，继续维持对互联网行业的积极推荐。
恒生科技指数的PS估值为2.19x，历史分位为13.27%，仍处在较低区间。投资建议：我们继续建议重点关注受益于近期政策转向和消费复苏的消费/电商/广告/娱乐体验等行业的优质标的，包括：【港股和中概股】1）以电商/广告收入为主的平台经济企业：【美团-W、京东集团-SW、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-SW、拼多多、唯品会】等，首推【美团-W】（6月信达十大金股推荐，深度报告覆盖）【快手】（6月信达传媒金股推荐，深度报告覆盖），建议关注最受益于618的【京东集团-SW】；2）将电商作为重要渠道的可选消费品公司，包括：运动服装品牌【安踏、李宁、特步国际、361度（6月16日已外发首次覆盖报告《韬光养晦，聚焦后重新起航》）】等；受益于线下门店恢复营业，线上微信小程序、天猫、京东等购买渠道物流恢复正常的潮玩龙头【泡泡玛特】等；3）其他：受益于旗下子公司东方甄选直播带货的领先在线教育服务供应商【新东方在线】，提示618后热度趋稳股价短期调整。以及其他衍生品种（带货品牌及教育相关）。6月数字内容交易平台上线【中手游】、《奥比岛》定档在即【百奥家庭互动】。
【A股传媒互联网】A股传媒继续关注6月数字内容交易平台上线【三人行（关注文交所合作平台落地）、星期六（5-6月份GMV整体亮眼，传统业务剥离在即）、视觉中国（海外平台Vault5月25日上线测试）、浙文互联、博瑞传播】等，复工复产【分众传媒（下半年季度业绩环比修复）、兆讯传媒（高铁媒体龙头，复工复产核心标的）、星期六（5月GMV环比翻倍增长创22年月度新高）】等消费、广告、线下体验等标的配置机会，游戏第二批版号落地（6月7日第二批60款游戏版号落地强化市场对版号常态化信心）重点推荐【三七互娱、完美世界、吉比特（《奥比岛》游戏定档在即）】及提示关注【宝通科技、姚记科技、世纪华通、凯撒文化、富春股份】等，以及Q2前瞻【芒果超媒（《浪姐3》《声生不息》表现亮眼带动Q2业绩回暖）、兆讯传媒、三人行、完美世界、吉比特、三七互娱】等个股业绩表现。【吉比特】公司布局多元化产品矩阵，涵盖放置养成、模拟经营、roguelike、SLG等游戏品类，坚持“精品化”以及长周期运营。存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等表现稳定，22年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道手游》长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势，于4月22日开启6周年大服，有望进一步提高流水；《一念逍遥》21年2月1日上线后维持买量，现已成修仙放置品类龙头；22年雷霆代理的《奥比岛：梦想国度》已于4月28日开启全渠道付费测试。
公司还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《商店传说》、《家族物语（M66）》等多款游戏，为23-24年业绩打下基础。《新庄园时代》已于5月25日正式启动官网预约，近期关注第二批版号落地，版号常态化确定性提升催化。《奥比岛：梦想国度》预计近期上线，同时提示关注研发方百奥家庭互动（2100.HK）。
【星期六】公司22年将剥离鞋履业务，专注发展移动互联网营销业务，业绩或将大幅扭转。子公司遥望网络发展日趋成熟，短视频及直播电商领域已相对领先。公司业绩确定性高，新切入的非标领域有望带来较大增量，另外公司高度重视数字资产业务发展，长期来看是另一大核心竞争力。5月20日，遥望网络单日GMV突破2.4亿元，刷新单日最高记录（其中瑜大公子贡献约1.13亿元，贾乃亮贡献约9000万元）；根据壁虎看看数据，遥望网络5月GMV总计达13.49亿元。
截至6月18日，遥望网络6月直播带货GMV已接近10亿元，其中贾乃亮、黄圣依618直播带货表现亮眼。
【三人行】三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来2-3年或有投资收益弹性。公司未来将持续受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势，NFT、数字虚拟人等布局有望带来业绩新增量。与北文中心共同建立的数字文化创意产品交易平台预计6月下旬上线。
【视觉中国】2021年增长低于预期，传统素材业务收入新签的协议有所下降，其中海外市场受疫情影响较大，预计2022年下半年可消化影响；元视觉平台在2022年Q1实现销售额超过1000万元，与超过41名艺术家、版权IP合作机构建立合作，共发售原创数字艺术作品126件。元视觉目前拥有超过4亿张可供授权的图片、3000万条视频和音乐素材，是全球最大的同类数字内容平台之一。海外数字艺术品平台Vaultby500px官网于5月25日上线测试，依据公司公告平台上线预计会对公司业绩产生积极影响。公司近期受疫情影响业绩承压，但在国内行业内仍处于领先地位，静待疫情回暖和海外平台最终落地。
【分众传媒】2021年宏观经济回暖，广告行业整体投放同比呈现复苏态势。分季度看，由于基数原因以及下半年宏观波动，复苏力度前高后低，21Q4行业增长乏力，22H1疫情影响短期承压，看22H2疫情恢复及公司争取疫情租金减免后盈利能力回升。根据CTR数据，2022年4月广告市场花费同比下跌19.5%，月度花费环比下跌9.4%，行业受疫情影响已处于景气度低位，6月复工复产后有望逐步恢复。
【兆讯传媒】公司作为高铁媒体龙头短期将受益于复工复产后高铁客运量恢复、经济面积极改善的双因素利好推动；长期高铁站媒体资源数和单媒体收入有望增长，公司也将继续提升广告媒体质量，开拓奢侈品、汽车、服装等优秀客源，具备量价齐升成长性逻辑。公司最新斥资4.2亿投资户外裸眼3D大屏业务，开拓新营销场景，有望成为公司业绩第二增长曲线。目前，两块户外裸眼3D大屏分别在广州、太原落地，6月8日广州壬丰大厦（石牌桥核心商圈）裸眼3D大屏正式亮屏。建议重点关注。
【芒果超媒】公司作为党媒国企，顺应媒体深度融合发展趋势，不断强化媒体价值引领和内容自主创新。公司以高门槛长视频平台内容为王，将时代需求、社会情绪、人民关注作为内容创新的主攻方向，持续构建优质、良性、可持续的内容自有生态，21年各项业务稳中有进、稳中提质。22Q2头部综艺《声生不息》、《浪姐3》及重点影视剧集《妻子的选择》、《张卫国的夏天》陆续上线，大剧储备还有《天下长河》、《少年派2》等，储备充足。公司将继续发挥双平台优势，创新媒体融合深度发展，增加战略资源投入，促进新兴业务包括小芒电商、实景娱乐业务等稳步发展。《浪姐3》5月20日首日播放量达1.36亿，超过前两季首日热度；截至6月19日下午6点，累计播放量已超24亿。
【三七互娱】我们于6月2日发布了三七互娱首次覆盖报告《三七互娱（002555.SZ）：精品多元全球化，为世界带来欢乐》，三七互娱在精品化、多元化、全球化战略下，拥有海内外稳固的流水底盘和收入支撑。随着前期成本投入实现回收和精细化运营的提升，后续有望持续实现利润增长。我们看好公司在海外市场的增长潜力，以及国内版号恢复下带来的业绩弹性，公司海内外新游戏储备丰富，有望迎来游戏全球化及版号常态化带来的戴维斯双击。我们预计公司2022-2024年营收为186.5/212.1/236.6亿元，对应增速为15.0/13.7/11.5%,预计2022-2024年归母净利润为34.0/38.8/43.3亿元，对应增速为18.4/13.9/11.7%，对应PE为15X/13X/12X（股价为2022年6月10日收盘价）。我们以可比公司腾讯、网易【游戏龙头】ForwardPE分析以及估值作为参考，认为版号重启、出海等有望加强业绩确定性，给予公司2022年20XPE目标估值，对应目标价为30.6元，首次覆盖给予“买入”评级。三七互娱将联合中传文创投资推出首期国家文化公园主题数字藏品，预计将于7月24日三大国家文化公园方案审议通过三周年之际正式对外发售。
【完美世界】我们于5月30日发布了完美世界首次覆盖报告《完美世界（002624）：研发筑基扬帆出海，打造完美新世界》，2021年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩低于预期。公司产品将聚焦于年轻化和长线化，产品思路聚焦“MMO+”和“卡牌+”两大赛道，并且全球化进程亦将持续推进。《幻塔》上线重大更新2.0“维拉”版本，市场反馈良好、提振口碑。并且《幻塔》已于4月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值。公司游戏储备较为丰富，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩。4月11日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量，完美世界作为龙头研发厂商，建议重点关注。我们预计2022-2024年归母净利分别是16.56/20.10/23.99亿元，分别对应估值16.6X/13.7X/11.5X（股价为22年6月10日收盘价），结合可比公司估值法，给予公司2022年20XPE目标估值，对应目标价为17.08元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：中概股退市、互联网监管、市场波动性增大等风险。
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