事件：公司于 2022年 6月 23日发布公告，关联方包钢股份将稀土精矿交易价格由 26887元/吨上调至 39189元/吨，上涨幅度 46%。
下半年精矿交易价格上调 46%，对比之前预期的利润增速有所放缓。
我们在此做一个简单的测算：
1）价：假设单吨镨钕产品使用精矿 11吨，则精矿价格从 2.69万元上涨至 3.92万元后，单吨镨钕产品成本上涨 13.5万元；
2）量：假设 2022年公司配额增加 20%，冶炼配额为 10.76万吨，对应镨钕配分为 21%，从而对应镨钕数量为 2.26万吨，参考历年情况，假设上半年数量占比 40%，下半年数量占比 60%，从而下半年镨钕数量为 1.36万吨；
3）利：对应下半年 1.36万吨镨钕，以及单吨成本上涨 13.5万元，我们预计公司利润下修 18.34亿元。
与市场采购精矿相比仍具备成本优势，产量为王兑现稀土高景气红利。
双方的稀土精矿合同及预案已经提到，每季度根据稀土产品市场价格波动调整稀土精矿交易价格，2021-22H1，精矿单吨交易价格分别为1.26/1.63/2.69万元，而同期氧化镨钕单吨均价分别为 30/59/95万元，在稀土高价的背景下，稀土精矿交易价格上调合情合理。同时，与精矿市场价 7万元/吨相比（REO=70%；如果包钢股份供应精矿 REO=70%，价格应为 5.5万元/吨），公司的精矿成本上调至 3.9万元/吨仍具备成本优势。而单位成本虽有上升，但公司配额占据国内半壁江山，并且 22H1配额增长的 96%，在稀土高景气的格局下，公司是能最大程度兑现行业红利的稀土标的。
投资建议公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024年，公司分别实现营收 372亿元、416亿元、456亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润 71亿元、80亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的 PE 分别为 18X、16X、14X。给予“买入”评级。
风险提示稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。
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