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仙鹤股份:广西、湖北产能进展顺利,持续推进林浆纸一体化

来源:安信证券 作者:罗乾生 2022-06-23 00:00:00
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事件:6月21日,公司发布广西与湖北在建产能进展。广西“年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目”于2022年3月8日正式开工,预计今年9月底前全面完成土方工程,计划于2024年初首期投产;湖北“年产250万吨高性能纸基新材料及纤维制备项目”于2022年2月9日正式开工,一、二期项目同步建设,计划于2023年年底首期投产20万吨浆、30万吨纸。在建产能稳步推进,助力规模效应、柔性生产能力提升截至2021年底,特种纸及纸制品产能超过100万吨,特种纸产能达85.11万吨,同比增长28.58%,产能利用率维持90%以上的高位,产能稳步释放驱动业绩增长,公司特种纸龙头地位稳固。多个在建产能项目稳步推进:1)公司浙江常山30万吨食品卡纸产能预计于2022年7-8月投产,主要为新型高克重高档食品卡纸;2)广西一期产能预计于2023年下半年或2024年年初投产,包括65万吨自备浆、85万吨特种纸及配套的热电联产、给排水工程、水运码头等项目;3)湖北产能计划于2023年年底实现首期投产,一期、二期项目各包括10万吨芦苇浆、10万吨化机浆、40万吨特种纸,共120万吨浆纸产能及配套供热中心与水处理项目。公司预计2022年特种纸总产量达85-90万吨、同比增长9.41%-15.85%,有望进一步提升规模效应,加强柔性生产实力,抬高盈利中枢。多元化深入布局,持续加码食品、医疗包装材料等高景气赛道特种纸下游景气度分化,“限塑令”政策逐步从“限塑”转变为“禁塑”,公司积极调整产能,持续加码食品、医疗包装材料等高景气赛道,食品及医疗包装材料产销量快速增长,21年产量同比增长19.56%。电解电容器纸需求在5G推动下增长,同时进口量减少,公司研发电解电容器纸新品替代进口,21年销量同比增长51.29%。公司将继续加大新品研发投入,加大食品级防油纸、涂布纸、零食包装、液体包装、纸吸管等产品的市场投放量。公司浙江常山产能除30万吨食品卡外,100亿根纸吸管产能从2021年6月份开始加大投产,4万吨热升华转印原纸和食品包装纸项目已于2021年11月下旬开始投产,4.6万吨水刺无纺布产能建设也在推进中。广西在建产能集中于食品、医疗、转印、日用消费材料等系列,湖南在建产能以家具装饰、食品包材等系列为主。公司在建产能主要集中于食品、医疗包材等赛道,有望受益于下游的高景气。抢占上游资源高地,自备浆比例提升有望增强盈利确定性我国木浆进口依存度较高,浆价持续走高对浆纸系龙头盈利带来压力。广西为我国不多的拥有丰富森林资源的地区,湖北地处长江中游地带拥有丰富的芦苇和杨木资源,公司抢占资源高地,前瞻性实行“林浆纸用一体化”战略。若产能投产顺利,可缓解大宗原材料木浆全部依赖进口的瓶颈,有望大幅降低浆价波动的风险,增强盈利确定性。投资建议:作为特种纸行业领军龙头,公司产品矩阵多元,持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道,伴随新增产能持续投放,业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2022-2024年营业收入为74.89、92.81、102.54亿元,同比增长24.46%、23.93%、10.48%;归母净利润为10.51、12.29、13.29亿元,同比增长3.38%、16.94%、8.14%,对应PE为16.5x、14.1x、13.1x,维持买入-A的投资评级。风险提示:原材料及能源价格波动风险;产品需求增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;产能扩张不及预期风险。





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