再扩 40GW 硅片，合计规划产能达 70GW； 预计 2022-2023年出货量将持续大增1） 据公司公告， 公司拟投资 148亿元， 在包头投资建设 40GW 硅片产能。 其中， 一期 20GW 预计2023年达产， 二期 20GW 将根据市场情况推进。 预计 2022-2023年公司出货量将持续大幅增长。
2）产能： 目前公司产能已达 30GW，受益于行业需求提升， 2022年 Q1公司单 W 盈利近 0.09元。
如未来 70GW 全部达产，保守假设单 W 盈利如下滑至 0.04-0.05元，对应净利润 28-35亿元。
3）非硅成本： 2021年占比总成本 12.23%，其中电费占比总成本 1.97%，已处于行业领先水平。
我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，盈利能力之差更多来自硅料端。
4）硅片订单： 目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。 2022-2025年已合计签硅片订单近 473亿元（按照签单当时 PVInfolink 报价）。
有别于市场认知： 上游供给保障充沛； 成本有较大下降空间；向上一体化打开成长空间1） 短期： 2022年受爬坡速度+疫情影响， 硅料仍然紧缺、价格战发生概率较小。 市场担心公司硅料、 石英坩埚供应保障，我们预计公司准备充分、产能利用率有望维持行业较高水平。
同时，公司设备兼容 182/210大尺寸硅片，可根据客户不同尺寸硅片需求给予供应。
2） 中期： 切片环节内部化将显著降低成本（提升毛利率约 3个百分点）。 2020Q3到 2022Q1其中 6个季度单瓦净利均超 0.09元。 公司成本、盈利能力已跟龙头差异不大。
3）长期： 沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；不断打开增长天花板， 成本有较大下降空间， 降低硅片单一环节潜在的波动风险， 打开成长空间。
自建硅料项目建设进入高峰期， 一期预计 2023年 4月投产；提升公司综合竞争力1） 公司 10万吨硅料+15万吨工业硅项目（自建）： 预计 2023年 4月完成一期建设（5万吨硅料+8万吨工业硅） +投产，建成后多晶硅电耗仅为 50度电/KG（处行业领先水平），且公司将在包头固阳县建立风电+光伏发电厂，给多晶硅项目供能、保障低电价成本优势。
2）颗粒硅（参股 27%、锁定 70%产量）： 公司已增资共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。 投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨）， 满足25GW 硅片的硅料需求， 强化硅料保障、 硅片竞争力。 项目预计 2022年 3季度投产。
3）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料， 有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。
投资建议： 高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2022-2024年归母净利润 31/56/61亿元，同比增长 80%/82%/10%； PE 为 17/9.5/8.7倍，PE 估值低于行业水平。 维持“买入”评级。
风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、 硅料涨价影响终端需求、 技术迭代风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
