用友网络：云业务快速增长，市场环境机遇大于挑战

公司近况 4月 29日公司发布一季报， Q1营收 12.79亿元， Y/Y 5.39%；归母净利润-3.93亿元，去年同期-0.13亿元，亏损扩大主要为加大投入， 以及 2021年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权的一次性收益所致。

事件点评 积极应对疫情等外部扰动因素， 云转型加速。 Q1云+软件收入 12.7亿元，Y/Y 20.1%， 其中云收入 7.5亿元， Y/Y 45.1%，云收入占比 59%， Y/Y10PP；合同负债高增长，其中云合同负债 17.2亿元， Y/Y 39.5%，订阅合同负债 9.6亿元， Y/Y 95.5%，支撑未来收入高增长。 企业端业务增长强劲， Y/Y 27.6%， 政府及其他公共组织端受疫情管控、 财政支出缩减等影响， Y/Y -31.8%。 积极应对疫情影响，加大线上业务拓展，并大量启动 RPA技术实现远程交付。转型期人员规模扩张， 平衡全年收入增长与盈利目标。

分层经营效果显著，不断提升产品力。 大型企业市场云业务收入 4.72亿元， Y/Y 29.1%，续费率 108%，突破三峡集团、中国盐业、中国农业银行、中国银行等标杆客户，新一代司库产品在多家央企交付，掀起新司库建设浪潮，预计 7月 30日发布全新 YoBIP 会计版本，有望实现高速增长；

中型企业云收入 0.89亿元， Y/Y 165.6%，续费率 84%， U9C 订单增长强劲， YoSuite 不断扩大成长型客户覆盖面；小微企业续费率 73%， 续费率偏低，主要为客户自然成长或消亡， 预计随疫情缓解、 复工复产逐步恢复；

政府及其它公共组织云收入 0.58亿元， Y/Y 103.4%，续费率 100%。 报告期内新增云付费客户 3.32万家，累计付费客户 47.07万家。

抢抓信创机遇，发挥公有云聚合效应与生态优势， 看好未来业绩韧性。 公司大客户优势显著， 央企客户订单增长超 60%。 大客户在不确定性市场中韧性更强，且 YoBIP 新版本新增费控、报销、采购等涉及外部连接、高频、高迭代的敏态应用，有望把握大型企业数字化转型+国产化替代需求。 公司聚合 ISV 合作伙伴，加强生态业务， ISV 伙伴已超 1000家，与超 10家大厂云原生开发合作。 我们看好公司前景， 预计未来三年云收入 CAGR 50%+。

盈利调整及投资建议 我们维持盈利预测， 预计 22-24年归母净利润 6.58/8.27/9.08亿元。 对应PE 为 100/80/72倍， 维持 “买入”评级。

风险提示 企业上云不及预期； 市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期。