石油化工行业研究：油企大跌后估值探析

在美联储最新货币政策报告提出或将无条件维持物价稳定，在市场对需求悲观预期的影响下，油价以及油气企业股价都出现显著下跌，我们通过对比发现：无论通过全球投资者普遍采用的PV10估值法、或者国内投资者较多采用PE估值法还是PB估值法，在综合考虑油气企业资产质地，负债率以及股息率的情况下，中国海油和中国石油估值相较于全球可比油气企业的估值处于显著低位。此外，中国海油与中国石油均维持可观的股东回报，2011-2021年，中国海油和中国石油累计股利支付率分别为51.05%和52.77%，以2022年6月20日的收盘价计算，中国海油（H股）、中国石油（A股）和中国石油（H股）2021年全年股息率分别为14.60%、4.16%和7.02%，投资于中国海油和中国石油可获得较为稳定的股东回报。

中国油企为全球范围内优质资产：我们通过卫星大数据对中海油全球600个油气资产的建模分析显示，中海油近10年来新发现资源量和证实储量均逆势大增，中海油在手资源稀缺性显著提升。2011年至今11年来，中海油的净利率平均达到20.68%，2022年一季度，中国海油净利率为39.56%，创下近10年新高，在行业中处于领先水平。于此同时，我们也观察到今年一季度，中国石油归母净利润接近近10年单季度归母净利润最高点，净利率创下2014年以来新高。此外，中国海油与中国石油均保持健康的杠杆水平，抗风险能力和再投资能力在行业中领先。

当前中国油气资产估值大幅低于可比资产，具有显著配置价值：我们通过PV10估值法、PE估值法和PB估值法对中国海油、中国石油和海外可比油企目前的估值进行了比较，在PV10估值法方面，中国海油A股、H股以及中国石油的估值在行业内处于偏低水平；在PE估值法方面，中国海油A股、H股同样处于较低水平，中国石油估值较高（或由于缺少研报使得业绩预期并没有跟随基本面改善而上调）；在PB估值法方面，中国海油A+H股以及中国石油A+H股估值均低于可比油企且存在较大差距。

旺季原油终端需求或持续增加：通过对欧美重要经济体出行指数以及美国油品库存数据追踪，我们发现当前海外出行强度在欧美成品油价格持续维持高位情景下并未受到抑制，持续推动美国汽油和燃料油库存在淡季处于去库存状态，而欧美原油消费中超65%主要集中于交通相关消费，伴随夏季终端消费旺季的临近，原油终端消费边际需求或持续增加。

投资建议在全球海外出行持续超预期或推动油价持续回归基本面情景下，我们持续看好低估值中国油气优质资产：中国海油，中国石油。

风险提示1、油气田投产进度不及预期；2、原油供需受到异常扰动；3、能源政策及制裁对企业经营的影响；4、汇率风险；5、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响。

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