事件据中国海关发布的最新数据， 2022年 5月，中国聚合 MDI 出口量为 114249.31吨，同比增长 1.3%，环比增长 37.3%。
评论MDI 出口环比大幅改善。2022年 1-5月，中国聚合 MDI 累计出口量为 439195.18吨，相较于去年 1-5月累计出口量，同比下降 3.8%。按出口目的地细分，2022年 5月，荷兰、美国和俄罗斯联邦，是中国聚合 MDI的前三大出口目的地（按出口重量）。其中，出口到荷兰的聚合 MDI数量为 34006.00吨，同比增长 58.5%，环比增长 113.0%；出口到美国的聚合 MDI 数量为 26862.22吨，同比下降 22.3%，环比增长 52.7%；出口至俄罗斯联邦的聚合 MDI数量为 6787.77吨，同比增长 146.6%，环比增长 15.3%。5月，中国聚合 MDI出口至以上三地的数量占当月总出口量的 59.2%，其他主要出口目的国还有韩国、土耳其、印度和泰国等。
受疫情影响，上半年 MDI 整体震荡回落。年初经销商大量囤货，应对来年行情，但是疫情零星爆发，需求端不振，价格下滑，以聚合 MDI 为例，价格由 22年年初的 20250元/吨下滑至 3月底 19350元/吨。3月底上海疫情爆发，4月初，疫情防控影响了 MDI 下游行业需求，此外物流端不通畅，价格一直下行，聚合 MDI 价格从 4月初 19350元/吨下滑至 5月底 16850元/吨。
海外能源价格上涨，推升 MDI 成本，进而推升 MDI 价格。2022年 1季度，欧洲天然气价格上涨至 32.63美元/百万英镑热，相较于 2021年 1季度 6.52美元/百万英镑热上涨约 5倍，22年 2季度，欧洲天然气价格仍处于31.03美元/百万英镑热高位。部分欧洲 MDI 装臵签了长约的价格，但随着时间的推移，天然气价格的上涨逐渐传导到 MDI 成本端。此外，今年以来在高油价背景下，MDI 原材料苯，其国内价格从 22年年初 7325元/吨上涨至 6月初 10000元/吨，海外价格由年初 998美元/吨上涨至 1512美元/吨。根据我们测算，5月份欧洲 MDI装臵成本与 4月份相比，MDI 成本上升 500美金/每吨，6月与 5月相比，预测 MDI 的成本增加 200美金/每吨。在成本端的推动下，欧洲 MDI价格一路上调，目前最新报价至 2800欧元/吨。
综合海内外来看，预计 MDI 下半年量价齐升。6月初，随着国内疫情防控的放开，为刺激经济，政府推出了一系列政策，如家电下乡，汽车减税等，我们认为后期政策落实，对国内 MDI 需求有很大推动。欧洲方面，由于能源价格的推动，MDI 价格持续上调，在海运费价格趋势性回落的背景下，中国和欧洲 MDI 的价差进一步扩大将推动 MDI出口的持续增长，5月份出口数据已经看见改善，我们认为，后续 MDI出口将有持续的增长。价格方面，随着整体需求预期的改善，我们认为 MDI价格将触底回升。
投资建议我们维持行业“买入”评级，主要推荐标的为万华化学。目前公司聚氨酯业务方面，烟台基地和 BC 完成 MDI 技改扩建，成本预计有进一步下降空间。新增产能方面，福建 MDI 项目持续推进，预计于 22年年底投产；公司石化业务进一步丰富，精细化工项目有望在未来 1-2年内逐步放量。
风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险
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