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三诺生物:血糖监测龙头,CGM有望开启第二增长曲线

来源:东吴证券 作者:朱国广 2022-06-12 00:00:00
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投资逻辑:公司是国内血糖监测领域的龙头企业。1)2021年公司在传统血糖监测领域国内市场份额超过50%,同时积极拓展海外业务;2)公司早在2008年即开始布局CGM,采用第三代技术,近期公布的初步临床结果MARD值为7.9%,处于全球领先水平,未来有望凭借BGM的品牌和渠道,实现快速放量;3)公司积极布局iPOCT业务,已初具成效,未来有望成为公司新增长点。

国内血糖监测领域龙头企业,海外扩张持续推进:我国糖尿病患者基数大,公司是国内传统血糖监测领域的绝对龙头,2021年市占率超过50%。目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产,公司于2015年收购Trividia实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的进一步提高,同时也助力公司海外业务的持续增长,未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展,公司市场份额有望进一步提升。

聚焦CGM领域,第三代技术助力公司突围:公司2008年即开始布局CGM,2021年CGM注册检验通过并进入临床,预计2023年年初实现国内上市。三诺使用的是第三代传感器。相比第一点及第二代技术,三诺的CGM具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更具稳定性和一致性等优点,2022年4月公布其CGM产品MARD值为7.9%,优于一众厂家,公司预计实现500万套/年产品的产能。根据测算,2025年中国CGM市场规模有望达到58亿元,其中三诺生物市场份额有望达到10%,收入达到5.8亿元。

加大投入POCT领域,打造新增长点:POCT是IVD行业中增速最快的子领域之一,2021年市场规模即达到176.5亿元,预计2022年达191.5亿元,2016-2021年间复合增长率为23.35%,远超同期全球POCT行业增速(11.94%)。公司2016 年收购PTS后进入POCT 领域,随后积极进行拓展布局,公司的iPOCT系统目前已经能够检测70多项指标,有望成为公司未来新增长点

盈利预测与投资评级:考虑到1、传统血糖监测市场维持快速增长,公司行业龙头地位稳固;2、公司CGM产品有望在2023年实现商业化,市场潜力大;3、iPOCT业务有望成为公司新的业绩增长点,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.75/3.88/4.72亿元,当前市值对应PE分别为29/28/23倍;不考虑投资收益,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.17/3.93/4.77亿元,当前市值对应PE分别为34/28/23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产品研发注册不及预期风险,产品推广不及预期风险,海外收入下降风险,市场竞争加剧风险。





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