铖昌科技深度报告：民营相控阵T/R芯片龙头，持续拓展军民两用市场

报告导读 国内民营相控阵T/R 芯片龙头，军用受益相控阵雷达渗透率提升，多个型号进入量产；民用卫星互联网将进入密集发星期，成长性有望超预期。

投资要点

国内民营相控阵T/R 芯片龙头企业 相控阵T/R 芯片领域具备较高的技术壁垒和市场、资质壁垒，目前国内研制量产能力主要集中在中国电科13 所、55 所等军工科研院所，公司是少数能提供完整解决方案的企业之一，芯片质量可达宇航级。公司星载芯片已稳定运行较长时间，并批量列装至地面、车载、舰载等相控阵雷达。

军用：受益有源相控阵雷达渗透率提升 ①2022 年我国军费预算1.45 万亿元同比增7.1%，增速较上年提升0.3pct。商务部投资促进事务局预计国防信息化开支核心领域有望保持超20%复合增长。 ②有源相控阵雷达替代机械雷达已成趋势，渗透率将持续提升，2010-2019 年全球有源相控阵雷达生产总数占雷达总数的14.16%，未来替代空间广阔。 ③优势星载领域需求持续乐观，并且在地面雷达等领域进展顺利，多个型号进入量产，且有三个项目合计21 个子项目在研，舰载、车载等领域同样具备机会，看好公司军用T/R 芯片业务未来发展。

民用：卫星互联网/5G 毫米波蓄势待发 ①招股书显示，国内规划总卫星发射数量超2000 颗，发射集中在2022-2025 年。公司已完成星载及地面用模拟波束赋形芯片的迭代定型，并已开发银河航天等客户。 ②随着5G 毫米波技术的成熟、Massive MIMO 应用将带动毫米波射频芯片需求，公司已完成毫米波应用的模拟波束赋形芯片的研发。

投资建议 预计公司2022-2024 年归母净利润1.8 亿元、2.3 亿元、3.0 亿元；对应PE 为46 倍、35 倍、27 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 催化剂：新产品定型量产；卫星互联网大规模部署。

风险提示：1）下游国防支出不及预期；2）新兴领域应用落地不及预期；3）行业竞争加剧；4）订单取得不连续可能导致公司业绩波动的风险。

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