事件： 公司计划在西宁经济技术开发区投资建设新能源产业园，包括年产 30万吨工业硅、年产 15万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线，其中一期建设年产 10万吨工业硅、 5万吨硅料、 20GW 单晶硅、 5GW 切片、 5GW 电池、组件及 7.5GW组件辅材生产线及其配套基础设施，计划于 2023年底前完成；二期建设年产 20万吨工业硅、 10万吨高纯多晶硅、 15GW 单晶硅、 5GW 切片、年产 5GW 电池、 5GW组件及 7.5GW 组件辅材的生产线及其配套基础设施，计划于 2023年-2025年完成。
加速一体化扩产，聚集资源、降本保供、规避风险： 1）聚集资源：产业园位于青海西宁，具备低电价优势和优质石英砂资源，保证低成本生产落地，当前土地和能耗指标及相关人才均准备就绪； 2）降本保供：扩产从工业硅到组件，重点布局工业硅、硅料和拉棒产能，补足前期上游产能短板，到 2023年底一期项目落地后，我们预计公司工业硅/硅料/拉棒自供比例降分别提升至 41%/22%/36%，保供能力提升，可有效平缓产业链波动并大幅降本； 3）规避风险：一体化产能溯源路径更清晰，有效应对海外 WRO。我们预计到 2025年底公司产能工业硅/硅料为 30/15万吨，拉棒/切片/电池/组件为 45/20/75/125GW。
产业链开放合作模式，旨在引领 N 型技术发展： 我们计算西宁项目共需投资 260-270亿元（一期约 100亿元，二期约 160亿元），在上游资源环节或与其他厂商合作，公司以自有资金为主，亦会考虑银行贷款、资本市场融资和引入合作等模式。
本项目定位生产 N 型 210/210R 产品，旨在引领 N 型技术进步，当前公司 500MW的 TOPCon 中试顺利推进，计划 2022Q3末投产 8GW TOPCon， 2022年出货 2GW，带来盈利结构性提升，公司前瞻布局上游以推动 N 型技术发展转型。
组件出货高速增长，分布式系统开发继续推进！ 2022年二季度国内分布式和海外需求旺盛，公司组件出货 10GW 左右，我们预计确认收入 9-9.5GW，环增 25-30%，同时组件提价传导成本叠加人民币汇率下降带来收益，我们预计 2022Q2单瓦净利环比持平。全年看 2022年下半年随硅料产能释放，公司盈利进一步提升；对美出货恢复正常，盈利结构逐步改善，我们预计全年组件出货 40GW+。公司分布式系统前瞻布局，我们预计 2022年出货 5-6GW，同比翻倍增长， 2022Q2出货 1.2GW，环比增长 20%+。合资硅料厂 2022H2投产，我们预计权益产能 1.5万吨，贡献利润增量。组件、分布式两大业务表现亮眼，跟踪支架贡献正盈利，全年量利双升！ 盈利预测与投资评级： 基于光伏需求超我们预期，户用分布式高增，维持此前盈利预测，我们预计 2022-2024年归母净利润为 38/52/67亿元，同增 111%/35%/30%，给予公司 2022年 40xPE，对应目标价 70.23元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。
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