5月份经济数据点评：消费复苏待提速

结论5月份工业生产增速回正，略好于我们预期；但消费复苏程度略差于我们预期，我们认为下一阶段刺激消费以及房地产放松政策仍有空间。5月份经济数据整体基本符合我们预期，按照我们测算，全年经济呈V 型复苏，预计全年有望实现经济合理增长。

数据统计局公布的经济数据显示，5月份工业增加值增速为0.7%，比上个月回升3.6个百分点，高于我们预期的-0.4%；社会消费品零售总额同比为-6.7%，比上个月回升4.4个百分点，略差于我们预期的-5.5%。5月城镇调查失业率为5.9%，比上月回落了0.2个百分点。

1-5月份固定资产投资完成额累计同比为6.2%，比1-4月份回落了0.6个百分点，略高于我们预期的5.4%。1-5月份制造业投资累计增速为10.6%，与我们预测的10.7%基本一致；1-5月份基础建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计增速为6.7%，与我们预测的6.8%基本一致。

1-5月份房地产开发投资累计增速为-4%，比1-4月份下滑了1.3个百分点，略低于我们预期的-3.6%。1—5月份商品房销售面积同比下降23.6%，比上月下滑了2.7个百分点，略低于我们预期的-22.6%；商品房销售额同比下降31.5%。

要点5月份工业生产增速回正，好于我们的预期，主要可能是5月份出口超预期回升带来的提振效果。但是5月份消费复苏程度略差于我们预期，可能是我们跟踪的高频数据样本与统计局数据样本之间的差异导致。

我们认为本轮经济复苏的关键是消费的复苏程度，下一阶段消费复苏有待提速。工业企业目前流动性充足，融资成本低、产能利用率低，同时库存较高、利润增速在下降。外需增速仍然较高，但下降趋势已经形成。未来还是靠内需拉动工业生产，帮助全国经济较快复苏。

当前消费出现恢复态势，但力度仍有待继续提高。相比于2020年的复苏进度来看，当前5月的消费增速恢复略显不足，汽车销量增速也是小幅回升。从居民层面的金融数据来看，5月份住户贷款增速持续下行，存款增速继续上行，显示居民储蓄倾向上升。

在终端需求不足的情况下，投资增速维持相对较高的水平，短时间内会导致杠杆率的上升，长期可能转化为负债压力。当前的政策重点仍然是稳住外需，刺激内需，在提振消费者信心上多下功夫。以改革促发展，刺激企业自发创新和提高劳动生产率，实现高质量发展的目标。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期； 新冠疫情再次爆发。

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