传统业务稳步发展，逆变器领域新起之秀。 德业成立于 2000年，主要业务包含热交换器业务，除湿机为代表的环境电器业务及逆变器业务三大板块。公司是国内唯一一家囊括并网逆变器、储能逆变器、微逆的逆变器公司， 21年光储业务营收增速达 262%，净利润占比 50%+，成为公司营收增速最快、利润贡献率第一的业务板块， 其中储能/组串/微逆收入占比分别为 45.2%/45.7%/9.1%。
光伏储能景气上行，逆变器市场打开高速成长空间。 1） 光伏成本快速下降带来行业较大增量空间： 预计 2025年全球光伏新增装机达 456GW。
分布式光伏渗透率上升， 推动微逆+组串更高增长， 预计 2025年全球微逆市场规模为 212亿元， 组串式市场占比不断攀升。 2）稳定电力+政策利好驱动储能行业景气上行 ： 预计 2025年全球新增储能装机131GW/318GWh， 带动储能逆变器进一步增长。 3）逆变器市场成长性高于行业增速： 受益光伏+储能需求大增， 2017-2021年逆变器厂商出货量均保持高增速，德业 CAGR 为 169%。
并网+储能并驾齐驱， 国产导入助力高增长。 1）专注低压储能逆变器赛道： 产品具有可延展性且安全性较高， 并离网切换时间远低于同行，支持离网下柴油发电机的配合使用。贴牌模式占比 82%，享海外经销商渠道优势，美国、南非市场优势十足，预计 22年翻倍增长。 2）微逆业务高速增长： 公司低基数高成长， 南非为主要市场。公司微逆毛利高成本低， 22年加大研发力度推出一拖八大产品增加竞争力， 出货有望翻三倍， 预计市场份额持续提高。 3） 组串式产品具多重优势： 公司组串产品超 25年设计寿命，直流侧和交流侧配比达到 1.5倍，实现整体收益最大化， 利用性价比优势加深国内外布局。 22年预计同比翻倍， 组串式未来可期。 4） IGBT 芯片率先国产化，成本优势凸显。 IGBT 短缺市场需求旺盛，影响逆变器产业链。公司 IGBT 芯片国产化率行业领先，保供能力强，且国产成本低， 保障盈利能力。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 营 收 为55.45/78.02/106.06亿元，同比 33.04%/40.71%/35.94%；预计归母净利润为 8.70/13.24/18.40亿元，同比 50.44%/52.07%/39.02%， 对应 PE 为57/37/27倍。考虑国产逆变器出海加速， 储能需求高增,分别给予电路控制、环境电器、热交换器业务 2022年 90/30/40倍 PE，对应目标价 261元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示： 光伏装机未及预期、逆变器行业竞争加剧、海外贸易政策变动、原材料供应不足等。
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